河北植物蛋白饮品龙头估值分析

这段时间将会是上市公司密集发布三季报的时间节点，借此机会也翻阅了很多上市公司的财报，通过这几天时间的查找，本人对养元饮品公司财报非常感兴趣，借此机会和大家一起进行下探讨分析。

先上干货结论养元饮品是一家业务集中高，且在行业内具有一定竞争力地位的公司。至于现阶段的价格是否值得投资，属于仁者见仁智者见智的范畴，本人不做评论。这对公司的财报等进行简单的分析。

上市基本情况

河北养元智汇饮品股份有限公司于2018年02月12号在上交所主板上市，IPO发行5381万股，发行价格是78.73元，融资约42.36亿元。2018年-2021年累计分红约72.86亿元，按照二级市场股东持股约10%的比例计算，IPO时认购的全部新股股东及后来“接盘侠”全部看成一个整体，合计获取分红约7.3亿元；目前市值约为366.7亿元，按照10%计算，整体约为36.7亿元。结合分红的7.3亿元，总计约为43亿元，3年多回报超过1倍，即平均每年综合收益约34%，可谓正宗的“大牛股”。

通过分析我们可知公司上市时发行的市盈率为17.74，根据股价为市盈率和每股收益乘积公式可知，想要提升股价，可以通过提升市盈率及提升每股收益。回过头来看，截止到目前2021年，养元饮品的市盈率并没有升高反而是下降了，根据著名的戴维斯双击理论可知，其主要是由业绩驱动而导致的大牛股。

财报情况

根据财报披露公司的经营范围为生产饮料、罐头；批发兼零售预包装食品；核桃仁、机械设备的进出口； 核桃仁预处理；设计、制作、代理、发布广告；普通货物运输。一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的 研发、生产和销售。公司的主要产品为同时标注“养元”商标、“六个核桃”商标的植物蛋白饮 料核桃乳，具体品种主要有养元精品型六个核桃核桃乳、养元智汇养生六个核桃核桃乳和养元精 研型六个核桃核桃乳等。除核桃乳外，公司产品结构中还包括植物蛋白饮料核桃发酵乳、核桃咖 啡乳、核桃大豆乳和核桃杏仁露等。行业内的主要产品根据原材料的不同可分为核桃露（乳）饮料、杏仁露（乳）饮料、花生露 （乳）饮料、椰子汁（乳）饮料、豆奶（乳）饮料等品种。

生产模式主要有自产和委托加工，其中委托加工产品主要为核桃乳、核桃大豆乳、核桃花生露、核桃杏仁露等植物蛋白饮料，主要供应河南南部、湖南、湖北、四川、重庆及其周边市场。 公司委托加工的模式是去料加工，即公司提供全部的原辅材料和包装物，由委托加工厂加工 成产成品，产成品的所有权属于公司。

下面分析均是根据养元饮品所发布的财报内容得出的分析结果，其结构非常简单，简单的几乎可以说几乎榨不出任何的油水出来，整体而言可以说是一家聚焦于主营业务的公司，公司的产品在市场上具有的一定的竞争力。

1. 对外投资情况查看利润表可知，所有的子公司均是100%控股，根据母公司与子公司的营业成本可知，其所控股的子公司主要贡献在于为母公司提高产品或服务而提高集团的毛利水平。

2. 长期股权投资比重长期维持在11%左右，这说明截止到2020年为止，该公司为一个经营主导型公司，而不是以投资为主导型公司，进一步说明了公司聚焦于主营业务，从公司历财报中所披露的情况可知核桃乳销售额占公司总比例的份额一直维持在98%以上的水平。

3. 对外投资扩张情况目公司以约4亿的控制性投资实现了对子公司增量5亿的控制，这应该是一个不大的扩张效应。此外，19年到20年这段时间以内，没有增加任何的股权投资。

4. 负债情况公司的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等有息债务为0，一方面说明公司现金流充足，另外一方面也进一步说明公司目前并没有对外盲目的扩张。但是从公司发展的长远来看预计未来公司会加大投资或者融资方面的比例，以支持业务的发展。

5. 公司发展的动力分析根据母公司中的负债分析、经营负债分析、以及资本公积以及未分配利润可知，公司目前主要采用的是财务动力主要是依赖于利润积累和股东入资。这也从历年的高分红比例得以认证。

6. 其他情况公司目前账面上具有超过100亿元的理财产品，根据所得利息情况猜测其主要是一年期为主，利息率在4%左右。

7. 近一年的具体财务指标情况如下

图片上传中......

综上所述我们可以得出以下的观点养元饮品现阶段是以经营为主导型为战略发展，以利润为发展动力，公司财务现金流状况良好而无需借助融资进行扩张发展。依靠上市地位及自身良好的现金流状况，未来可以选择通过融资进一步对外进行扩张而加速发展。

行业地位情况

根据养元饮品IPO招股书说所说，植物蛋白饮料核桃乳等因为具有营养健康的特点，已逐渐为越来越多的消费者所偏好和关注， 具有广阔的市场空间，因而也吸引了越来越多的厂商进入该行业。目前，承德露露、伊利、蒙牛等知名品牌均已进入核桃乳行业，公司面临市场竞争加剧的风险。下面是上市招股书上所列举主要竞争对手情况

图片上传中......

谈到行业情况就避免不了涉及分析目前植物蛋白饮品的上市公司三分天下情况，其中养元饮品主要深耕于核桃乳领域，其主要是以核桃为主要原材料，经过一序列工艺生产饮品；同样出于河北的承德露露则主要占据了杏仁露的天下，虽然近些年也在往核桃乳方面发展，但一直有限；目前上市的公司中还有一家以生产豆奶闻名，就是维维股份（ST维维）。通过上面的简单解释可知，虽然三家公司都属于植物蛋白饮品，产品上虽有重叠，但是交叉的力度有限，这跟消费者的饮食习惯有着密切的关系。总体而言须有竞争，但是竞争有限。

竞争力分析

根据年报披露，公司一直是行业标准的主要制定者，任何行业内都有一句名言一流公司才有制定标准的权利，这说明公司在业内具有一定的话语权。

· 深耕核桃乳市场二十余年，具备行业先发优势

公司自其前身 1997 年 9 月设立起，一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、 生产和销售，在长期的市场竞争中已逐步在产品定位、品牌建设、工艺技术、质量安全控制、营 销模式、生产能力等方面形成了自身的独特优势。

· 市场知名度高 报告期内，公司与其“养元·六个核桃”核桃乳是我国核桃乳产销量最大的企业和品牌，公司“YANGYUAN 及图”和“六个核桃”商标被认定为“中国驰名商标”。公司品牌得到市场高度认 可，具有极高的品牌价值。

· 技术优势创立“5·3·28”生产工艺和全核桃 CET 冷萃技术，作为主要单位参与制定核桃乳国 家标准，具有系统、有效的产品安全控制体系 公司核桃乳的生产工艺是“5·3·28”工艺，即“5 项专利、3 项独特技术、28 道工序”组 成，该工艺确保了产品的品质良好。

· 覆盖全域的销售网络公司紧跟销售渠道变化趋势，不断拓展新兴销售渠道，扩大销售网络。公司在稳固“分区域 定渠道独家经销模式”的基础上，以消费者为中心，针对当前消费者在消费习惯、消费场景、消 费渠道的变化趋势，完善传统渠道、积极拓展新兴渠道。加快“社区、便利店、餐饮”等线下渠 道布局，推进“社群团购、直播电商、O2O 到家”等线上网络搭建，完成全域渠道覆盖。截止报 告期末，公司现有经销商 1900 多家，构建涵盖全消费场景、全销售渠道的全域营销网络将是公司 下一步的核心工作方向。

· 布局全国的生产加工体系目前，公司在原来衡水总部单一基地的基础上，已发展成为拥有河北衡水、安徽滁州、江西 鹰潭三个自有生产基地和河南临颍、四川简阳和滁州华冠三个委托加工基地的全国性布局，是我 国核桃乳饮料产销量最大的企业。公司生产基地在全国范围内多点布局可以降低产品物流成本， 提高产品供应的及时和稳定性，更好地满足市场需求。

此外，据我分析，根据存货情况分析上下游关系及销售回款安排可知在采购端的分析存货金额是7.5亿，而预付+应付票据+应付账款的额度是9.0亿，根据制造业的存货制度可知，存货成本中还有人工和机器折旧等费用在里面，也即是说根本不需要支付这么多的应付出去，说明是一种在付款上有竞争优势的表现。

公司的业务增长分析

根据目前所发布的所有年报及IPO招股书的情况可知，公司自从上市之后营业额基本稳定在80亿~90亿之间，净利润基本维持在25-28亿之间，2020年因为疫情影响而首次跌破了以上区间。根据上面的分析可知，公司目前主要的营业额95%以上均是由核桃乳所贡献，虽然也在加大其他产品的投放力度，但几乎可以忽略不记。

根据公司IPO招股书以及历年的年报所披露的销售区域等情况可知，公司的销售区域非常的固定，主要集中在华东、华中、西南以及华北地区，其他的诸如华南、东北以及西北地区的比重明显低于其他的三个区域，这也从侧面说明了消费者对核桃乳偏爱的程度会对影响其销售额的增长。统计过去8年内的营业额增长几乎为0，但考虑到未来公司一直在大力发展自己的销售网络渠道，给予未来3年5%的平均增长预估。如果再严苛一点，也可以给与2%左右的增长幅度。

永远的估值艺术分析

根据目前所披露的半年度利润情况可知，今年其净利润有很大概率回到19年之前的水平，且考虑到其账户上具有100亿以上的理财产品等金融资产，根据格雷厄姆的烟蒂型投资估值方法及2%增长预估，本人认为目前市值在较为合理的范围。但具体能给与多少的市值估值，请各位看官自己给出自己的预判。谢谢！

以上的分析都是本人个人的观点，不构成任何投资建议。