米可白
【东吴电新】
并购正泰转型逆变器、新增长蓄势待发 原主营金属工 具箱,07年上市中小板,23年5月收购正泰电源、控股股东变 为正泰电器。正泰电源09年成立,主营组串式逆变器,12年 进入美国,是市场上少有以自有品牌立足美国的企业,在美、 韩工商业光伏市占率均第一。23年营收/归母净利25/0.6亿 元,同比+50/-57%,利润下滑系合并后会计调整较多。24年 美国地面大组串和欧洲有望形成规模,业绩有较大弹性。
基 本盘美韩工商业龙一份额稳中有升、国内与集团协同增长。 公司组串逆变器由工商业向全场景覆盖,定位独特,23年 BNEF可融资性升至第一。1)美国工商业市场“小而美”,份额 30%/毛利率40%较稳定,24年出货维持1.5GW。2)韩国与现 代集团深度绑定,市场小但成熟,份额稳定30%/毛利率25% 较稳定,24年出货维持约1GW。3)国内光储依靠集团旗下地 面&户用开发商赋能,预计24年逆变器/储能出货5- 7GW/300MWh,同增45%/50%。
新增量美欧日多场景 延伸、大功率组串铸就未来增长点。1)美国地面市场体量大 增速高壁垒高,集中式逆变器占比超90%。公司发力组串式替 代,有望凭借a)分体式设计贴合运维需求;b)美国地面双面 组件超80%组串式转换率具优势;c)本土直销团队积累工商 业客户复用,实现快速突破。美国地面组串单价高达4-5美 分/W,毛利率超40%,中性预期24年空间达2.5亿美元(18% 组串式渗透率),目前公司275kW组串已有成功应用,24年 预计出货1.5GW+,破局有望铸造长期alpha。2)欧洲23年实 现0-1突破,24年增设德国、意大利子公司,差异化发力工商 业及小型地面,24年预出货1.5-2GW,东欧→南欧→德语区路 线逐步覆盖全欧;3)发力美日户储,毛利率超30%,日本与 东京电力培育多年,预计24年出货30-60MWh,25年达GWh 级,美国预计24年5月发货,借力加州转向净计费后需求增 长。预计24年整体逆变器/储能系统出货12GW+/400- 600MWh、同增58%/128%。
金属业务外销贡献主要业绩、 深耕多年盈利稳健。公司金属制品海外占比超70%,毛利率稳 定25%左右。23H1因资产重组订单有所下滑,H2重回正轨, 24年海外降息重回稳健增长,预计24年可贡献归母利润0.7亿 元+。
投资建议 预计24-26年归母净利2.9/4.4/5.8亿元, 同增344%/54%/33%,对应PE 19x/12x/9x,给予24年 26xPE,对应目标价20.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示 竞争加剧,国际贸易及行业政策变动,全球化拓 展不及预期等
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答:正泰电器的概念股是:MSCI、TOPCo详情>>
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米可白
通润装备切入光储大机市场,打开新增量
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并购正泰转型逆变器、新增长蓄势待发 原主营金属工 具箱,07年上市中小板,23年5月收购正泰电源、控股股东变 为正泰电器。正泰电源09年成立,主营组串式逆变器,12年 进入美国,是市场上少有以自有品牌立足美国的企业,在美、 韩工商业光伏市占率均第一。23年营收/归母净利25/0.6亿 元,同比+50/-57%,利润下滑系合并后会计调整较多。24年 美国地面大组串和欧洲有望形成规模,业绩有较大弹性。
基 本盘美韩工商业龙一份额稳中有升、国内与集团协同增长。 公司组串逆变器由工商业向全场景覆盖,定位独特,23年 BNEF可融资性升至第一。1)美国工商业市场“小而美”,份额 30%/毛利率40%较稳定,24年出货维持1.5GW。2)韩国与现 代集团深度绑定,市场小但成熟,份额稳定30%/毛利率25% 较稳定,24年出货维持约1GW。3)国内光储依靠集团旗下地 面&户用开发商赋能,预计24年逆变器/储能出货5- 7GW/300MWh,同增45%/50%。
新增量美欧日多场景 延伸、大功率组串铸就未来增长点。1)美国地面市场体量大 增速高壁垒高,集中式逆变器占比超90%。公司发力组串式替 代,有望凭借a)分体式设计贴合运维需求;b)美国地面双面 组件超80%组串式转换率具优势;c)本土直销团队积累工商 业客户复用,实现快速突破。美国地面组串单价高达4-5美 分/W,毛利率超40%,中性预期24年空间达2.5亿美元(18% 组串式渗透率),目前公司275kW组串已有成功应用,24年 预计出货1.5GW+,破局有望铸造长期alpha。2)欧洲23年实 现0-1突破,24年增设德国、意大利子公司,差异化发力工商 业及小型地面,24年预出货1.5-2GW,东欧→南欧→德语区路 线逐步覆盖全欧;3)发力美日户储,毛利率超30%,日本与 东京电力培育多年,预计24年出货30-60MWh,25年达GWh 级,美国预计24年5月发货,借力加州转向净计费后需求增 长。预计24年整体逆变器/储能系统出货12GW+/400- 600MWh、同增58%/128%。
金属业务外销贡献主要业绩、 深耕多年盈利稳健。公司金属制品海外占比超70%,毛利率稳 定25%左右。23H1因资产重组订单有所下滑,H2重回正轨, 24年海外降息重回稳健增长,预计24年可贡献归母利润0.7亿 元+。
投资建议 预计24-26年归母净利2.9/4.4/5.8亿元, 同增344%/54%/33%,对应PE 19x/12x/9x,给予24年 26xPE,对应目标价20.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示 竞争加剧,国际贸易及行业政策变动,全球化拓 展不及预期等
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