钛白粉龙头龙蟒佰利的王者之路-从研报角度挖掘牛股之路

龙蟒佰利集团股份有限公司于2011年7月15号在深交所主板上市,IPO发行2400万股，占总股本2400万股的100%，发行价格是55元，融资约12.58亿元。2016年-2021年累计分红约102.4亿元，按照二级市场股东持股约100%的比例计算，IPO时认购的全部新股股东及后来“接盘侠”全部看成一个整体，合计获取分红约102.4亿元。当年市值为683.7亿元，10年多回报超过14倍，即平均每年综合收益约140%，可谓正宗的“大牛股”。

通过分析我们可知公司上市时发行的市盈率为33.48，根据股价为市盈率和每股收益乘积公式可知，想要提升股价，可以通过提升市盈率及提升每股收益，这就是著名的戴维斯双击理论。回过头来看，截止到目前2021年，龙蟒佰利的市盈率并没有升高反而是下降了。那么是什么创造了龙蟒佰利的牛股基因？我们从其利润表可以窥看一般，其上市当年2011年的净利润为1.8亿左右，而2020年其净利润上升至24.28亿元，净利润上升了将近12倍，这就是龙蟒佰利成为大牛股最深层的原因，即由业绩驱动而导致的大牛股。

借用伟人毛主席的诗词“俱往矣，数风流人物还看今朝”，过去的业绩已经成为历史，投资的是未来，那么未来的浙江龙盛还能保持这样的业绩表现吗？还适合买进投资吗？

我个人的观点是龙蟒佰利主业明确、业务简单及产业链全面布局，目前市值683亿，按照年15%的增长估值，可在540亿左右上车。

行业基本情况分析

钛白粉产业从经济体量上来说，属于小众行业，但钛白粉又是国民经济中涉及方方面面的多用途产品，其市场景气度和发展态势与经济大环境息息相关，成为了反映国民经济好坏的“晴雨表”。从全球范围看，钛白粉约占全部白色颜料使用量的80%，是目前世界上性能最好的一种白色颜料，是仅次于合成氨和磷酸的第三大无机化学品。广泛应用于涂料、塑料、橡胶、油墨、化纤、造纸、化妆品等领域。

据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和钛白粉联盟秘书处数据，2020 年全国所有 42 家全流程型钛白粉生产企业的各 类钛白粉及相关产品综合产量为 351.2 万吨，比上年增加 33 万吨，增幅为 10.39%。在 351.2 万吨总产量中， 金红石型钛白粉为 285.6 万吨，占比为 81.31%；锐钛型钛白粉为 53.8 万吨，占比为 15.33%；非颜料级钛 白粉为 6.0 万吨，占比为 1.71%；催化和功能材料钛白粉为 5.8 万吨，占比为 1.65%。2020 年全国氯化法 钛白粉产量达到近 32 万吨，取得“双突破”的历史记录。全国 4 家氯化法钛白粉企业的氯化法钛白粉的 综合产量为 31.89 万吨，占全国当年钛白粉总产量的 9.1%；占当年金红石型钛白粉产量的 11.68%。2020 年的氯化法钛白粉的产量系历史上首次突破 30 万吨大关；也是历史上在金红石型钛白粉产量中的占比首 次突破 10%。2020 年钛白粉出口约 121.48 万吨，比 2019 全年增加约 21.13 万吨，同比增长 21.06%；2020 年钛白粉进口量约为 17.24 万吨，比 2019 全年进口增加约 4784 吨，同比增长 2.85%。

结论及分析根据龙蟒佰利的营收额141.1亿简单计算，钛白粉行业去年的总销售额约600亿左右。钛白粉具有一定的周期性，行业规模有限，根据目前上市公司的销售布局可知，未来的发展要以进出口相辅相成，龙蟒佰利分地区销售比例恰好证明了这一点55%45%。

行业地位

龙蟒佰利是亚洲第一、全球第三的钛白粉生产及销售企业。其以生产钛白粉和销售钛白粉为主，辅以海绵钛及原始钛铁矿销售。其中钛白粉的销售量占公司主营业务的77%以上，铁系产品13%，海绵钛及四氯化钛6%左右，因此主营业务占公司整体销售额98%以上。是聚焦主业的独轮企业公司，铁系产品的毛利率最高44%左右，其次是钛白粉的36%。

本报告期，公司实现营业收入 141.08 亿元，较上年同期上升 24.21%；实现利润总额 28.20 亿元，较上 年同期下降 6.68%；归属于上市公司股东净利润 22.89 亿元，较上年同期下降 11.77%；归属于上市公司股 东的扣除非经常性损益的净利润 25.08 亿元，同比增长 0.65%。

钛白粉产销情况 2020 年公司生产钛白粉 81.72 万吨，同比增长 29.73%，其中生产硫酸法钛白粉 60.46 万吨，同比增长 8.90%，氯化法钛白粉 21.25 万吨，同比增长 184.47%；共销售钛白粉 83.24 万吨，同比增 长 33.12%，其中，国内销量占比 48%，国际销量占比 52%，销售硫酸法钛白粉 63.88 万吨，同比增长 14.52%， 销售氯化法钛白粉 19.36 万吨，同比增长 186.81%。

海绵钛产销情况2020 年生产海绵钛 9101.25 吨，同比增长 1200.17%，销售海绵钛 8159.08 吨，同比 增长 1933.42%。

其他产品情况采选铁精矿 381.42 万吨，同比增长 8.40%，销售铁精矿 379.78 万吨，同比增长 7.93%； 生产四氯化钛 13.23 万吨，同比增长 373.9%。

基于对钛产业的远景分析，公司持续向氯化法钛产业发力，2011 年 IPO 所募集资金主要用于新建公司 第一条氯化法钛白粉生产线，2019 年自筹资金所建的 20 万吨氯化法生产线建成投产，成功收购新立钛业 进行外延式扩张。

报告期内，焦作年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线、新立钛业年产 6 万吨氯化法钛白粉生产线、年产 1 万吨海绵钛生产线产能释放，2020 年生产氯化法钛白粉 21.25 万吨，占公司钛白粉总产量 26.01%，氯化法钛白 粉占比不断提高；新立钛业 2020 年生产海绵钛 9101.25 吨，产能利用率超过 90%，实现 2019 年收购当年龙蟒佰利联集团股份有限公司次年基本满负荷运行；2020 年高钛渣、四氯化钛、铁精矿等中间产品及副产品销量增加售价提高进一步提升了业绩，产业链优势和核心技术优势凸显；公司在资源综合利用方面取得了重要突破，开辟了硫酸亚铁新的利用途径，生产线全部实施后，将基本实现硫酸亚铁的资源综合利用，可减少固废产出量 70%以上，彻底改变过去硫酸亚铁仅用于制备铁系颜料、低价销售与堆存的现状，也将为公司创造新的利润增长点。公司向董事长许刚 先生非公开发行股份，募集资金总额为 226,480 万元,用于禄丰新立年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目及补充流动资金项目。

从上面可知公司在保证硫酸法生产的同时，积极布局具有更高技术门槛的氯化法生产工艺，从年报中所披露的氯化法销售量，其已经占有市场的89%以上。因为氯化法的生产技术具有一定的门槛，目前国内只有4-5家企业具有该技术，龙蟒佰利是绝对的龙头企业。