【中金建材&轻工】坚朗五金下行期的坚守与稳健——为行业与客户“做加法”

近期我们与坚朗五金管理层进行了电话会交流。我们认为，坚朗为客户提供高效率的一站式采购+服务，具备强渠道α，其独特的商业模式有望助力坚朗穿越地产周期，维持稳健上行，我们重申跑赢行业评级。

短期经营方针动态调控，维持增长目标不变。今年三季度以来，受到地产用风险爆发、大地产商施工收缩，产业链需求迅速紧缩。但我们也看到，公司通过渠道下沉、品类扩张，3Q21营收逆势保持高增速。同时，展望明年，公司认为地产商或需至明年年中才有望恢复正常经营，而在此期间公司将更为专注于小地产/公建类客户，叠加公司今年快速扩张的新品类有望在明年整合放量，因此我们仍看好公司未来三年营收维持30%的增长。但公司也提及，因地产账款拖欠、大宗商品现款现货、民工工资刚性支出等因素，施工方整体现金流紧张，产业链条传递下公司仍有一定现金流压力。

生产端小企业生存受限，公司加速整合期。我们认为，因面临地产需求下行以及原材料上涨压力，小企业生存空间受到挤压；而公司作为行业龙头，通过为客户提供敏捷化的服务响应+多品类的集采优势，有望逆势扩张、加速并购新品类（今年已成立10+合资企业）。我们也注意到整合后的控股/参股子公司在渠道赋能下效益不断优化其中今年前三季度少数股东ROE达到16%，与公司自身ROE同步上行；各参股公司的1H21利润亦大幅上行，使得来自参股子公司的投资收益较2020年的-900万提升至1H21的+90万元。我们认为，参控股子公司的效益提升将成为公司商业模式的优秀示范，吸引不同赛道优质企业循序加入，加快打造公司多元产品极。

销售端多品类集成，渠道高效率加速递进。我们认为，行业下行期建筑类开发客户追求更加高效率的选择，而在原有的建材流通环境下，多经销商（销售单一品类）对接同一客户，行业存在服务效率低、渠道重复建设等问题。而坚朗通过直销渠道，嫁接多元品类，为客户提供一站式采购服务，大大提升了供应与客户之间的流通（渠道）效率。渠道费用的节约下，客户享受到更具性价比的产品，坚朗亦通过提升客单价，拓宽了自身的利润空间。我们认为，在多品类扩张-客户效率提升-渠道费用压缩的良性循环下，公司在持续为行业与客户“做加法”，规模效应不断递进，助力公司穿越周期。