20240703 寻找小而美龙头系列二联科科技

在初步研究确成股份后，有读者朋友提议研究其同行公司联科科技。虽然联科科技在财务指标方面不符合我的选股标准，但对同行公司的研究也有助于加深对确成股份的认知。

联科科技位于山东省潍坊市青州市，2021年6月在深交所主板上市。山东历来是化工大省，也是牛股辈出的地方（例如鲁西化工），公司是青州市首家境内主板上市公司，一般地方首家境内上市公司都会被寄予厚望。公司自成立以来一直从事二氧化硅产品和炭黑产品的研发、生产与销售，产品线齐全，工艺技术优势突出，是目前长江以北生产规模最大、品种规格最全的二氧化硅生产企业，也是国内唯一一家同时具备二氧化硅和炭黑生产能力且产能较为均衡的企业。

从产品结构看，2023年相比2022年有一定变化，2022年贡献营收最多的炭黑产品在2023年营收占比下降将近5个百分点，炭黑产品收入同比略微下滑3.17%；2022年第二大产品二氧化硅的营收占比在2023年上升了将近5个百分点，产品收入同比增长18.25%。公司主要收入来自于境内，销售模式为直销。

从产品毛利率看，二氧化硅产品毛利率最高，超过20%，炭黑产品毛利率9.77%，境内销售毛利率显著低于境外销售毛利率，但公司业务以境内为主，以炭黑产品为主，因此毛利率整体偏低。

从产品下游需求端看，炭黑可作为优质的橡胶补强剂，用于增加橡胶的强度，可以有效提高轮胎的耐磨性。超过八成的炭黑都用于橡胶生产，其中轮胎的需求量最大。此外，炭黑可作为着色剂、紫外光屏蔽剂、抗静电剂或导电剂，广泛应用于塑料、化纤、电子元器件、干电池等多个行业，也可作为高纯碳材料用于冶金及碳素材料。一方面，随着新能源车行业迅速发展，作为绿色轮胎配套专用材料的高性能炭黑的使用量将逐渐提高，回收炭黑、绿色炭黑、导电炭黑等高性能炭黑将成为未来发展的主流方向，炭黑的市场需求整体向好发展；另一方面，应“双碳”政策要求，国家电网发力新型电力系统建设，高压超高压电缆屏蔽料导电炭黑的未来需求呈上升趋势。

同时，沉淀法二氧化硅产能和产量整体呈现上升趋势，截至目前，我国沉淀法二氧化硅行业产能和产量位居世界首位，主要运用于轮胎、鞋类等领域。另外，随着 5G 技术的普及，基站建设材料对特种玻璃微珠的需求量不断加大，作为玻璃微珠的主要原材料二氧化硅和硅酸钠，需求量也会相应增长。联科科技产品主要应用于轮胎和工业橡胶制品、电缆屏蔽料、色母料及饲料和日化行业等领域，随着下游需求增长，公司营收、利润规模有望持续扩大。

从供给端看，我国炭黑行业存在一定的结构性产能过剩的情况。截至2023年12月，据百川盈孚统计，目前国内炭黑总产能859.7万吨，炭黑行业平均开工预计59.35%；据中国橡胶工业协会炭黑分会统计数据显示，2023年全国会员企业炭黑生产总量493.33万吨，同比增加4.71%。炭黑产品同质化竞争较为严重，在低端市场竞争激烈，行业利润空间有限；而在包括绿色轮胎需要的低滚动阻力炭黑、高性能炭黑等产品在内的中高端市场仍有很大的需求缺口。

竞争格局上，目前炭黑行业由高速增长阶段转向高质量发展阶段，中国是全球炭黑主要生产国，占全球总产能近 50%，在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计未来国内小产能或将面临出清压力，规模企业的市场份额有望稳中有升。联科科技在炭黑产品领域的主要竞争对手包括黑猫股份、卡博特、龙星化工、永东股份、金能科技等公司，因为公司2022和2023年报并未披露同行竞争对手产能情况，在网上找到一张2021年的华经产业研究院做的图，当中未提到联科科技。

再结合各家公司2023年年报，将产销量、产能做了对比，可以看出联科科技在产销量和设计产能上远落后于同行公司，不过值得一提的是，公司正在建设中的“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”属于2023年山东省重大实施类项目，其中一期工程设计产能为 5 万吨/年。截至目前，该项目一期工程已建设完成。6月27日公司公告，该产线进行试生产。有分析认为，该项目可打破国外技术垄断，实现高压导电炭黑国产化生产。

而二氧化硅目前市场化程度较高，随着制造业转型升级，产品向高品质、高性能、专业化、多样化进步成为必然趋势，技术导向型的企业未来更具竞争优势。联科科技在二氧化硅产品上的主要就竞争对手是确成股份，其他同行公司包括远翔新材、金三江、凌玮科技等，其中远翔新材和金三江主要产品都是沉淀法二氧化硅，但应用领域不同远翔新材产品主要应用于硅橡胶领域，金三江产品主要应用于牙膏领域，凌玮科技主要产品为纳米二氧化硅，主要应用于涂料、油墨、塑料和石化等领域，其纳米新材料还包含部分纳米氧化铝产品。联科科技二氧化硅产能20万吨/年，没有在建产能，10 万吨/年高分散二氧化硅及 3 万吨/年硅酸项目第三条生产线应该是已经投产了，要到半年报才披露。

产品价格上，2023年炭黑行业原材料煤焦油价格震荡下行为主，炭黑产品销售价格跌幅增大，据百川盈孚统计，年内均价约9230元/吨，同比下调815元/吨，跌幅8.11%左右。二氧化硅产品价格公司没有披露，参照确成股份的数据，2024年一季度二氧化硅产品价格略微下调；上周中国气相二氧化硅市场小幅上行，部分企业报价上调。沉淀法二氧化硅市场价格变动未知，但估计下跌空间也不太大，维生素都开始涨价了，二氧化硅毕竟是上游原材料，可能多少跟着涨一点。

财务数据上，公司过往数据确实波动比较大，但在2023年年报和2024年一季报无论是成长能力和盈利能力都要大幅提升，虽然毛利率和净利率相比确成股份差距明显，但这和产品结构有关，如果公司二氧化硅产品比例进一步提升，炭黑产品比例持续下降，毛利率和净利率可能还会继续上升。运营能力上比确成股份强，无论是应收账款还是存货周转速度都更快。公司负债率较低，偿债能力较强，也没有长期借款，账上现金比确成股份还多，只是有一点明显不同，联科科技的应付票据很多，相比确成股份几千万的应付票据，联科科技的应付票据都是小几个亿，2024年一季度应付票据3.698亿，和2022年年报数据持平。从2023年年报看，应付票据主要是银行承兑汇票。不过联科科技的客户优质（主要包括赛轮轮胎、三角轮胎、玲珑轮胎等知名轮胎企业及维生素龙头企业新和成、电线电缆材料领域龙头企业万马高分子集团），粘性较好，估计应付票据多点也不是太大问题。

分红融资方面，公司除了首发上市还有一次增发，因此虽然上市以来每年都有分红，分红总额仅覆盖了融资总额的25%左右。公司增发采用简易程序，募资2.69亿元，增发价格14.48元/股，上市日期为2023年7月，扣除分红后增发价13.98元/股，比当前股价略低一点。用途说得比较冠冕堂皇，无非是增加资金的同时引入机构投资者，提升公司竞争力之类的。不过新进了三家公募基金确实是亮点。

公司治理方面，联科科技实际控制人应该是两兄弟，一起共事多年，公司董事长还是当地银行的董事，在青州多年，估计资源不少。

公司管理层平均年龄不大，董秘还是90后。财务总监曾在亚星化学当过财务总监，2014-2018年在职，这家公司在此期间曾经戴帽一次，摘帽两次。为此，我还特地去查了联科科技的息披露考评，2022年和2023年都是B，息披露等级良好，应该一时半会没什么大的幺蛾子吧。

股权结构上也有点意思，十大非流通股东有两家私募基金，其中一家是山东本地的，看名字应该是有国资背景的。

而这家疑似国资背景的私募基金也是第一大流通股股东，除此之外，还有一家私募基金和两家公募基金，两家公募基金都是定期开放式基金，还有一家公募资管计划，来头不小。

总的来说，公司虽然不是我喜欢的类型，但公司业务有转型迹象，盈利能力和成长能力大幅提升，目前估值较低，市值也较低，还是新和成供应商，可能蹭一波维生素涨价的热度。此外，公司重大项目试生产也是一个里程碑事件，当前新型电力系统建设和电网投资加大是非常重要的主题，电力股因为夏季缺电和红利属性持续上涨，也有可能带动电网、特高压等相关题材。这样的股票是否适合投资可能更多要结合个人风格，有些人认为弹性大，且喜欢找边际改善的公司。而我这样的菜鸟因为分析和判断能力有限，所以对财务指标要求较高，利润率高的公司对我而言更有安全感。因此，联科科技可以作为多个板块的参照物，公司有一定实力，可以列入备选观察名单。是否重点关注还需结合多个因素反复斟酌。