先惠技术-688155-点评报告在手订单饱满，研制锂电设备新品毛利率略降

　发布2021年年报实现营业收入11亿元，同比增长119%；归母净利润0.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长8%。

  新能源汽车自动化设备品类延伸，合同负债大幅增长表明在手订单饱满

  受益于新能源汽车销量大幅增长，2021年公司新能源汽车自动化设备业务收入为10.3亿元，同比大幅增长179%。除了模组/pack自动化设备，电芯中段物流线等新产品也实现了销售，2021年新能源汽车自动化设备业务毛利率为26.7%，同比降低4.1pct，主因非标产品具有定制化属性，研制首台产品的成本较高。2021年期末公司合同负债1.9亿元，同比大幅增长161%，表明在手订单饱满。

  收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破

  宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（如模组/PACK壳体等），入选宁德市“专精特新”企业（2019年）及宁德时代优秀供应商（2018年）。东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。

  股权激励计划授予完成，彰显管理层心；当前股价相对授予价折价19%

  2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。

  新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速

  五因素分别为1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。

  预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。

  从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。

  盈利预测及估值

  预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。

  风险提示

  行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，重大资产重组进展不及预期。