璞泰来-603659-人造石墨龙头，膜材料新星

　产业链协同发展，形成负极&膜材料&设备三大板块。公司以负极材料起家，快速成长为人造石墨行业龙头，并随后通过东莞卓高、嘉拓进军隔膜以及设备产业，各业务条线之间具有强协同效应，共同助推公司成长。

  负极龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化。我们认为负极行业的资本&技术门槛在持续提升，未来将继续围绕产品性能&一体化两端竞争。公司是人造石墨行业龙头，21年出货近10万吨，对应收入51亿。公司在负极工艺有深厚的Know-how积累，掌握二次造粒、包覆、掺杂等优化工艺，在高端负极领域龙头地位稳固。产能方面，公司到22年底有望形成26.5万吨负极产能配套21.5万吨石墨化，石墨化自供比例提升至80%以上，并具有自主开发的厢式炉，成本有望进一步下探。

  涂覆&基膜加速拓展，设备订单饱满。公司是涂覆加工龙头，绑定电池龙头宁德时代，公司21年出货涂覆21亿平，营收22亿，毛利率39%。21年底产能已达40亿平，预计22年出货有望达37亿平。公司在涂覆领域具备设备自研&原材料一体化（PVDF、纳米氧化铝等材料）布局优势，在产品品质及成本端有望进一步优化。公司在涂布机设备业务在手订单超30亿，并不断拓展新品类，新设华南产能有望提升获单能力。公司持股东阳光22年有望受益PVDF锂电产品行业紧缺，进一步贡献业绩增量。

  发布22-24股权激励计划，彰显发展心。公司于2022年3月发布股权激励计划，目标22-24年公司净利润分别为26、40、54亿元，以21年为基准，22-24年业绩增速为48.6%、53.8%、35%，彰显公司发展心。

  投资建议

  公司在负极领域保持龙头地位，切入动力电池份额有望进一步提升，膜材料业务高增，设备在手订单饱满。我们预计2022-2024公司归母净利润分别为29.7、44.1、58.5亿，对应EPS为4.28、6.35、8.42，对应PE为32.6、22.0、16.6倍，给予公司22年45倍估值，对应目标价为194.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险

  下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。