民生证券给予睿创微纳买入评级

民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对睿创微纳进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评1Q23利润大增471%；红外龙头形成发展新格局》，本报告对睿创微纳给出买入评级，当前股价为51.71元。

　　睿创微纳(688002)　　事件公司4月27日发布2022年报，2022年营收26.5亿元，YoY+48.6%；归母净利润3.1亿元，YoY-32.0%；扣非净利润2.5亿元，YoY-39.0%。同时发布2023年一季报，1Q23营收7.9亿元，YoY+77.5%；归母净利润0.82亿元，YoY+471.3%；扣非净利润0.76亿元，YoY+746.3%。业绩表现符合市场预期。公司已形成以红外为主，并逐步突破微波、激光等多维感知领域的发展新格局。　　4Q22营收增长64%；1Q23净利率显著提升。1）4Q22营收9.4亿元，YoY+63.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+12.7%；扣非净利润0.9亿元，YoY-4.8%。2）2022年毛利率同比下滑11.8ppt至46.6%；净利率同比下滑15.0ppt至10.8%。公司销售产品结构变化等因素为毛利率下降的主要原因；此外，公司持续加大新业务研发投入和新产品开发，实施股权激励，期间费用大幅增长。1Q23毛利率同比下滑0.8ppt至46.5%；净利率同比提升6.3ppt至9.5%。　　22年无锡华测快速增长；海外业务增幅达78%。2022年，分产品看1）红外热成像实现营收22.3亿元，YoY+30.4%，主要系境外客户订单增加所致；占总营收84%，毛利率同比下滑8.30ppt至50.46%。2）微波射频业务实现营收3.5亿元，YoY+1484.3%；占总营收13%，毛利率同比下滑10.39ppt至24.75%。公司于2021年收购无锡华测布局微波领域，无锡华测净利润由2021年的177万元快速增长至2022年的2594万元。分地区看1）国内实现营收12.8亿元，YoY+24.9%；占总营收48%，毛利率同比下滑20.36ppt至42.12%。2）国外实现营收13.3亿元，YoY+78.5%；占总营收50%，毛利率同比下滑1.35ppt至51.56%。　　股权激励费用摊销增加费用率；持续加大研发投入。2022年期间费用率同比增加0.1ppt至34.5%1）销售费用率同比增加1.3ppt至5.7%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至8.8%，2022年确认股权激励费用摊销1.3亿元；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少3.2ppt至20.3%，研发费用同比增加28.4%至5.4亿元。截至1Q23末1）应收账款及票据10.8亿元，较年初增加10.0%；2）预付款项1.2亿元，较年初增加0.2%；3）存货16.0亿元，较年初增加6.9%；4）合同负债2.0亿元，较年初减少6.3%。2022年经营活动净现金流为5.0亿元，去年同期为2.2亿元。　　投资建议公司深耕非制冷红外领域，坚持从红外芯片、探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，并在微波领域建立了完整的产业链。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为4.55亿元、6.43亿元、9.03亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为51x/36x/26x。我们考虑到公司的技术积累优势及全产业链布局发展潜力，维持“推荐”评级。　　风险提示下游需求增长不及预期、新品研发不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为43.45。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为60.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，睿创微纳（688002）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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