华西证券给予极米科技增持评级

华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对极米科技进行研究并发布了研究报告《短期调整，期待恢复》，本报告对极米科技给出增持评级，当前股价为174.18元。

　　极米科技(688696)　　事件概述　　4月27日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告　　2022年公司实现营业收入42.2亿元，同比+4.6%，实现归母净利润5亿元，同比+3.7%，扣非归母净利润4.4亿元,同比+3.1%。　　对应22Q4公司实现营业收入13.4亿元，同比-3.9%，实现归母净利润1.7亿元，同比-6.2%，扣非归母净利润为1.7亿元，同比+0.3%。　　23Q1公司实现营业收入8.8亿元，同比-12.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比-57%，扣非归母净利润0.4亿元,同比-59.4%。　　分析判断:　　收入端22年小幅增长，22H2受需求波动影响　　公司22年营收小幅增长，同比+4.6%，23Q1同比-12.8%，分业务看　　智能微投22年营收36.6亿元，同比+4.6%。根据我们的测算，22H2营收同比-7%。根据公司22年11月30日投资者调研纪要，我们认为22H2收入同比下滑主要由于21年同期高基数以及疫情影响下消费需求波动。　　激光电视22年营收1.1亿元，同比+78.9%，主要由于22年公司推出激光电视新品A3及A3Pro，带动销售收入增长。　　创新产品（集成了投影设备与LED照明灯功能的产品，如阿拉丁）22年营收1.61亿元，同比-26.5%，我们预计主因上半年交割日本阿拉丁业务影响出货。　　分渠道看，海外业务22年营收7.9亿元，同比+82%，主要由于1）2022年6月20日起在日本销售的阿拉丁智能吸顶投影灯产品计入公司境外收入。2）22年公司在欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲线下渠道销量增长带动公司境外收入增长。　　业绩端22年整体稳定，23Q1有所下滑　　2022年公司整体毛利率为36%，同比+0.1pct，归母净利率为11.9%，同比+0.1pct，扣非归母净利率为10.4%，同比-0.2pct。　　对应22Q4公司整体毛利率为33.8%，同比+0.3pct，归母净利率为12.8%，同比-0.3pct，扣非归母净利率为12.7%，同比-0.3pct。　　22Q4费用率销售、管理、研发、财务费用率分别14%、2.5%、6.9%、-2.8%，分别同比+0.6、持平、0.6、-2.6pct，财务费用率下滑主因利息收入贡献。此外，22Q4存货跌价约2500万（全年约2900万）。　　分业务看　　智能微投22年毛利率34.4%，同比-0.1pct，基本持平。　　激光电视22年毛利率37.2%，同比+12.5pct。根据公司年报，盈利提升主要由于公司22年激光电视新品A3及A3Pro产品综合性能提升，带动激光电视平均销售价格及毛利率提升。　　海外业务22年毛利率47.49%，同比+7.1pct。主要由于公司阿拉丁智能吸顶投影灯销售模式自2022年6月20日起由ToB销售转为ToC销售，平均单价提升，毛利率提升。　　23Q1收入承压，费用刚性拖累利润。23Q1公司整体毛利率为34.9%，同比-3pct，归母净利率为5.9%，同比-6.1pct。扣非归母净利率为4.5%，同比-5.4pct。我们预计主因为海外需求波动和内销DLP品类增速下滑。根据洛图科技数据Q1，DLP、LCD技术产品Q1销量分别同比-18%、+23%。此外，公司期间费用率同比+4.4pct，费用刚性拖累利润。　　投资建议　　公司主营业务为智能投影产品的研发、生产及销售，在光机开发、精准散热、智能感知算法等方面积累了多项核心技术。根据IDC数据，公司已连续三年取得出货量及销售额双第一，行业地位保持领先。22年受消费需求波动等因素影响，公司营收增速有所放缓，但公司坚定投入研发资源，22年研发费用率同比+2.4pct，进一步夯实技术护城河。此外，随着出货量增加带来的边际成本下降效应，未来投影设备领域头部企业的市场份额有望扩大。同时，公司积极探索、开发欧洲、北美及日本等其他新兴区域市场，有望为公司业绩带来新的增长空间。　　我们预计23-25年公司收入分别为49/56/64亿元，同比分别+16%/+15%/+14%。预计23-25年归母净利润分别为5.4/6.5/7.5亿元，同比分别+8%/+20%/+17%，相应EPS分别为7.72/9.23/10.75元，以23年4月27日收盘价183.4元计算，对应PE分别为24/20/17倍，可比公司23年平均PE为30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　需求波动、技术迭代不及预期、税收优惠政策变化、存货减值风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等、汇率波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券管泉森研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.82亿，根据现价换算的预测PE为20.94。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为246.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，极米科技（688696）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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