欧派家居短期利润承压，大家居业绩持续高增【2021·年报有料（39）】

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核心观点

2022年4月22日，欧派家居披露公司年报。2021年欧派家居实现营业收入204.42亿元，同比增长38.68%。公司归母净利润升至26.66亿元，同比上升29.23%。其中公司Q4实现营业收入60.40亿元，同比上升20.60%。四季度的归母净利润降至5.52亿元，同比下滑9.84%，利润水平短期承压。 

一、营业收入持续高增，衣柜业务营业收入突破百亿

2021年是公司启动“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标的元年，公司在多个品类上均取得了一定的斩获，具体来看

衣柜业务公司的衣柜业务深刻创新变革，从布局展示到活动落地，营销模式创新再到拎包、电商、家装、整装渠道拓展，全线出击，全面获客。截至2021年末，公司拥有衣柜门店2201家，同比增加77家，门店数量稳步增长。从结构上来看，公司加强了较高能级的开店，A级市场门店增至331家，同比增加45家。而衣柜业务在2021年亦录得101.72亿元的营业收入，同比增长49.53%。

橱柜业务除了衣柜业务，公司的核心业务橱柜业务也在2021年取得了较快的发展，核心竞争优势更加牢固和突显。一是全年新开及新装门店超1300家；推动零售经销商合作装企超3000家；创新集成厨房商业模式全年开店超600家；二是整装、分销、集成厨房多点布局，厚筑渠道优势，引领全渠道发展方向；截至2021年末，公司拥有橱柜门店2459家，较2020年末增加52家，门店数量继续攀升。橱柜业务在2021年录得营业收入75.29亿元，同比增长24.22%。

除了传统的欧派品牌，公司的新锐品牌欧铂丽取得了长足的进步。欧铂丽在产品端持续推出“有颜”、“有品”、“有料”、“有趣”为核心的原创轻奢产品，在价格带实行高中低突破，有效扩大客户群体。在渠道端，欧铂丽打造传统零售升级+拎包+装企+电商的欧铂丽渠道生态链，实现向零售服务商的转变，最大程度抢占客流。截至2021年末，公司的欧铂丽品牌门店达989家，同比增加61家门店。其中，C级市场的门店数量升至579家，同比增加60家，渠道持续下沉。

木门业务除了橱柜和衣柜业务，公司体量相对较小的木门业务也取得了高速增长。木门业务的营业收入增至12.36亿元，同比增长60.36%。木门的渠道在深度上得到了一定的强化，公司对木门的经销商的结构进行了调整，全年优质经销商占比大幅提升。截至2021年末，公司的木门经销商门店数量1021家，同比减少44家。公司在模式上持续创新，M6盈利模式效果凸显，V3销售设计化认证项目，助力客单值大幅提升，全年完成多场明星巡回直播及顶流主播带货直播，助力接单量超12万单

卫浴业务卫浴业务在2021年取得了相对较快的增长。2021年，公司卫浴业务的营业收入达9.89亿元，同比增长33.72%。截至2021年末，公司的卫浴门店达805家，同比增加217家，门店数量大幅度攀升，渠道拓展持续发力。

二、大家居业绩持续高增，大宗业务稳步推进

零售渠道2021年，公司的经销商和直营渠道的营业收入达162.67亿元，同比增长40.44%。公司的门店数量达到了7522家，较2020年末增加了365家，同比增长5.10%，渠道的扩张稳步推进。在渠道扩张相对较慢的情况下，营业收入的扩张更多的依赖单店收入的提升。随着疫情后挤压的需求持续释放，公司持续拓展整装、拎包入住等新渠道，助力单店收入的持续提升。

工程大宗渠道业务在地产客户持续暴雷的背景下，欧派大宗业务顺应市场变化积极调整业务节奏，严控风险，稳中求进。公司配合优质战略客户开展多项共研部品配套项目，精准配套，在业务上全面渗透精装后加载业务，从精装材料供应商向精装整家服务商转型。除此以外，公司深耕人才安居房、保障房、老旧小区改造及北京、雄安新区、深圳等地区的国家重点配套工程，从而规避地产客户暴雷的风险。2021年，公司大宗业务渠道收入达36.73亿元，同比2020年增长36.92%。

而随着工程业务的高速发展，应收账款和应收票据达12.18亿元，同比增长52.81%。公司的应收账款周转天数从2021年的13.37天升至14.21天。按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况来看，深圳恒大材料设备有限公司位居第一，其期末余额达3000.74万元，后续或仍有减值压力。但从客户结构来看，前五名的其他客户均为国企，我们认为公司的减值压力整体可控。

整装渠道业务2021年，整装大家居年度接单业绩同比增长逾90%，实现高速增长。一是推出新品牌“Star Homes星之家”，实现双品牌切入一体化整家定制赛道；二是以定制产品为核心+资源整合+双龙联盟的形式持续进化，有效补齐家装公司的产品短板，进一步强化对终端的赋能力度。

三、利润水平短期承压，大家居战略促未来成长

利润端，公司2021年的毛利润率降至31.62%，同比下滑3.39个百分点，下降幅度较大。整体来看，公司的毛利润率下滑主要有以下两点原因（1）原材料价格持续上升，但衣柜等业务未能随之提价，造成公司成本端承压；（2）随着竞争环境的持续恶化，公司蓬勃发展的大宗业务毛利润率出现下滑，同比减少1.90个百分点；（3）低毛利的卫浴、木门和配套品业务的占比持续提升，拉低了公司整体的毛利润率水平。此外，Q4毛利润率出现了较为明显的下滑，毛利润率降至28.99%，同比下滑4.04个百分点，利润水平短期承压。

费用方面，随着息化建设的持续推进，公司2021年的期间费用率达16.19%，较2020年下滑2.62个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为达6.78%、5.54%和4.44%，同比分别下滑1.00、0.99和0.30个百分点，费用管控有所加强。但受到毛利润率下滑的影响，公司的净利率下滑至13.03%。公司归母净利润升至26.66亿元，同比上升29.23%。其中，四季度的归母净利润降至5.52亿元，同比下滑9.84%，自2020年一季度以来首次下滑。

展望未来，考虑到地产的持续下行，公司的大宗业务在2022年可能面临较大的下行压力。而随着大家居的战略持续推进，公司在衣柜、木门等新品类的扩张亦仍在持续，我们预计公司2022年业绩仍将维持相对稳健的增长速度。

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