朱璐嘉
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
志邦家居(603801)
投资要点
志邦家居发布2022三季报2022Q1-3收入35.17亿(+5.86%),归母净利3.15亿(+4.95%),扣非净利2.97亿(+2.44%)。其中2022Q3单季收入14.82亿(+4.79%),归母净利1.57亿(+5.96%)、扣非净利1.56亿(+8.4%),Q3计提用减值0.2亿(去年同期0.15亿),剔除该影响Q3扣非利润表现更佳,横向对比来看盈利表现优于同行。
加速厨衣融合店态开拓,衣柜贡献主要增长、木门渐入佳境
分品类1)橱柜22Q1-3收入17.52亿(-6.36%),Q3单季收入7.35亿(-6.2%),门店数量净增加22家至1713家。2)衣柜22Q1-3收入14.42亿(+21.48%),Q3为6.08亿(+20.02%),净增加89家至1708家,疫情不扰开店节奏,同时推进厨衣融合店的新店态。3)木门收入1.24亿(+61.09%),Q3为0.50亿(+6.6%),木门加速拓店新增314家至713家(主要为融入店),低基数下实现高速增长,发展渐入佳境。
各品类毛利率表现靓丽得益于规模化效应,精益生产、提高板材利用率,以及对外协生产管理力度的加大,公司22Q3单季度毛利率提升1.98pct至37.46%,分品类来看,橱柜、衣柜、木门单季毛利率分别同比+3.1、+1.1、+9.1pct。
零售端疫情背景下展现韧性,大宗降幅环比收窄
分渠道1)22Q1-3经销渠道收入21亿(+7.57%,Q3单季+4.6%),直营渠道收入2.92亿(+31.15%,Q3单季+26.9%),发布“超级邦”装企服务战略,其中整装渠道22H1预计增长超过30%;同时推进Z7计划(厨衣木+成品)做大客单值,目前在一二线城市试点推进反馈较好。2)大宗渠道收入8.56亿(-7.75%,Q3单季下滑5.9%),大宗降幅环比Q2单季度(下滑11.7%)有所收窄,受保交付拉动部分楼盘复工,公司工程订单环比改善、Q4有望实现更好表现。
销售费用率小幅上升,现金流表现靓眼
费用率22Q3单季度期间费用率为23.26%(+0.39pct),其中销售费用率14.30%(+1.01%),主要系品类拓展带来薪酬和服务费用增加。管理+研发费用率9.6%(-0.29pct);财务费用率为-0.64%(-0.32pct),主要系汇兑收益增加;本期计提用减值损失2079万,主要为坏账损失。综合看22Q3单季归母净利率为10.61%(+0.12pct)。
现金流22Q1-3经营性现金流量净额为5.99亿(同比+79%),其中Q3经营现金流3.8亿(+126%)、表现亮眼,得益于存货下降以及应收款项体量控制。报告期末存货3.72亿(同比-28%),应收账款8.9亿(同比-3.34%)。
盈利预测
公司渠道拓展、品类融合顺利,中长期增长动能充足。短期在疫情得到控制后,家装刚性需求释放有望拉动Q4业绩成长。预计22-24年公司将分别实现收入55.66/64.26/73.18亿元,同比增长8.02%/15.45%/13.88%;归母净利润5.47/6.28/7.17亿元,同比增长8.17%/14.88%/14.08%。当前市值对应22-24年PE分别为11.92X/10.38X/9.1X,估值优势显著,维持“买入”评级。
风险提示房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期
来源[浙商证券|史凡可,马莉,傅嘉成]
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周一数字中国概念大幅下跌3.18%,神州信息跌停
金融科技概念高人气龙头股兆日科技涨幅20.09%、飞天诚信涨幅20.0%,金融科技概念下跌1.56%
目前电子身份证概念大幅下跌3.1%,东方集团、ST英飞拓跌停
周一电子政务概念大跌4.17%,延华智能、ST英飞拓跌停
朱璐嘉
[志邦家居]志邦家居点评报告Q3毛利率显著提升,衣柜木门快速扩张
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志邦家居(603801)
投资要点
志邦家居发布2022三季报2022Q1-3收入35.17亿(+5.86%),归母净利3.15亿(+4.95%),扣非净利2.97亿(+2.44%)。其中2022Q3单季收入14.82亿(+4.79%),归母净利1.57亿(+5.96%)、扣非净利1.56亿(+8.4%),Q3计提用减值0.2亿(去年同期0.15亿),剔除该影响Q3扣非利润表现更佳,横向对比来看盈利表现优于同行。
加速厨衣融合店态开拓,衣柜贡献主要增长、木门渐入佳境
分品类1)橱柜22Q1-3收入17.52亿(-6.36%),Q3单季收入7.35亿(-6.2%),门店数量净增加22家至1713家。2)衣柜22Q1-3收入14.42亿(+21.48%),Q3为6.08亿(+20.02%),净增加89家至1708家,疫情不扰开店节奏,同时推进厨衣融合店的新店态。3)木门收入1.24亿(+61.09%),Q3为0.50亿(+6.6%),木门加速拓店新增314家至713家(主要为融入店),低基数下实现高速增长,发展渐入佳境。
各品类毛利率表现靓丽得益于规模化效应,精益生产、提高板材利用率,以及对外协生产管理力度的加大,公司22Q3单季度毛利率提升1.98pct至37.46%,分品类来看,橱柜、衣柜、木门单季毛利率分别同比+3.1、+1.1、+9.1pct。
零售端疫情背景下展现韧性,大宗降幅环比收窄
分渠道1)22Q1-3经销渠道收入21亿(+7.57%,Q3单季+4.6%),直营渠道收入2.92亿(+31.15%,Q3单季+26.9%),发布“超级邦”装企服务战略,其中整装渠道22H1预计增长超过30%;同时推进Z7计划(厨衣木+成品)做大客单值,目前在一二线城市试点推进反馈较好。2)大宗渠道收入8.56亿(-7.75%,Q3单季下滑5.9%),大宗降幅环比Q2单季度(下滑11.7%)有所收窄,受保交付拉动部分楼盘复工,公司工程订单环比改善、Q4有望实现更好表现。
销售费用率小幅上升,现金流表现靓眼
费用率22Q3单季度期间费用率为23.26%(+0.39pct),其中销售费用率14.30%(+1.01%),主要系品类拓展带来薪酬和服务费用增加。管理+研发费用率9.6%(-0.29pct);财务费用率为-0.64%(-0.32pct),主要系汇兑收益增加;本期计提用减值损失2079万,主要为坏账损失。综合看22Q3单季归母净利率为10.61%(+0.12pct)。
现金流22Q1-3经营性现金流量净额为5.99亿(同比+79%),其中Q3经营现金流3.8亿(+126%)、表现亮眼,得益于存货下降以及应收款项体量控制。报告期末存货3.72亿(同比-28%),应收账款8.9亿(同比-3.34%)。
盈利预测
公司渠道拓展、品类融合顺利,中长期增长动能充足。短期在疫情得到控制后,家装刚性需求释放有望拉动Q4业绩成长。预计22-24年公司将分别实现收入55.66/64.26/73.18亿元,同比增长8.02%/15.45%/13.88%;归母净利润5.47/6.28/7.17亿元,同比增长8.17%/14.88%/14.08%。当前市值对应22-24年PE分别为11.92X/10.38X/9.1X,估值优势显著,维持“买入”评级。
风险提示房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期
来源[浙商证券|史凡可,马莉,傅嘉成]
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