淘垃圾的“投机者”——利元转债 你会是下一个芳源股份么？

我一直觉得市场从中长期维度来看是理性的，即使这个市场是由上亿股民和机构构成，只不过在短期区间内因为情绪（恐惧和贪婪）、趋势惯性的存在，会造成价格偏离价值。有小伙伴可能会问，为什么现在那些低价股会出现“反常”的高正溢价出现，因为这个偏离值是市场对风险的量化。今天要分析一下利元转债。

正股利元亨所处的是新能源行业，为锂电池、光伏、氢能提供生产设备和技术服务。公司23年在公司营业额涨幅18.81%的情况下出现的亏损，公司解释为业务线从消费电池转为动力电池，投入增加，并同时对资产和用进行了大额减值，其中应收款计提0.89亿，存货计提1.57亿，合计2.46亿。看上去如果去掉这两项，23年就能扭亏为盈，但之前减值数额也较大呀，比如22年减值1.22亿，但还是正收益呢。

如果查看近年的季报数据，就会发现从22年第四季度开始，季度净利润就变负了，到23年二季度才有正利润，而且23年第四季度营业额同比出现了较大降幅。22年四季度的亏损是年末减值；23年一季度季报描述是动力电池设备落地，新业务经验不足成本高；23年四季度的营业额打折原因，但从24年一季度的营收下降和利润为负可以找到一些原因电池业务迟迟无法验收，特别是海外项目，同时拿单也比较困难，加之能力不足毛利率骤降。可见公司在从消费电池到动力电池转型过程中遇到了阵痛。另外这让我想起了前几天分析过的处于上游电池原材料行业的芳源股份，不由为其担心，在内卷的动力电池市场是一个好的赛道吗？另外从另一个数据也能明显体现公司产品转型上的困难，23年存货中“发出商品”的价值为21.12亿，但其被计提了1.68亿，远高于去年的比例。为何？因为项目无法验收，客户不给验收款。

毕竟不是这个行业的人，我无法判断动力电池行业是好是坏，是行业内卷造成公司毛利润下降还是公司短期技术能力不足造成成本增加。但只要等待来未来几个季度其毛利率和营收是否能涨回来，你心里就应该有答案了。

其他方面来看，公司的财务数据我觉得还算健康，有5.9亿进行了抵押借款，公司本身净资产是24亿多，还是有一定能力保证公司的正常的运营的。

再看看可转债，剩余规模9.5亿，28年10月到期，回售期还尚早，故公司暂时没有需要大额还债的问题，当年0.4%的借债利息，相对还是毛毛雨吧。公司7/26前不下修，不过我估计即使具备下修条件了，其下修动力也不足，硬说有的话，公司大股东还有17.72%的持债比例，现在72不到的价格其当然不会抛，所以自然需要可转债上涨都一定高度还能找接盘侠。但是如果没有公司业绩的配合即使下修又能如何呢？所以大股东在等一个“天时地利人和”的机会，怎么样的机会呢？

1. 市场整体环境回暖；2. 公司季度营收和利润双增（主要就看其动力电池业务如何）；3可转债有到下修窗口。

一旦上述条件满足，大概率会启动下修。但鉴于现在公司业务能力前途未卜，面对这高到期收益率的低价债我也就只能躲着了。