健友股份HYJY-20220112（补充）

管理层介绍

原料当前6-7万每公斤（1公斤=1.75亿单位，换算成亿单位价格为3.4-4万每亿单位）；

健友从2019年之后，原料药维持稳定就很好了，后续的增长来自制剂。

依诺13年申报美国，19年获批，中国只有我们一家企业。

全球肝素制剂80亿美金的市场。15-16年开始非肝素制剂。

注射剂18-19年陆续有产品出来，每年美国报批有一半是我们，截至20210930，我们是中国终端制剂在美国最大的企业，包括口服和注射；

要做70-80个，现在20-30个；

CDMO也在做，大分子做了4-5年。

Q&A

美国疫情是否影响需求？

有影响

猪周期的影响？

4000家上市公司，能得到关注就不错。我们的上游是肠衣厂，10年之前他们赚钱的是主要是肠衣。一根猪小肠18-22米，1.8kg-2.2kg，能提约800mg的肝素。产业链是养殖-屠宰-肠衣-肝素。

粗品跟猪当然有关系。跟猪多少密切相关。

价格方面，猪肉跟餐桌有关。肝素粗品和制剂的需求有关系。

疫情影响制剂了，但是依诺肝素在疫情中成了必须使用。标准肝素用在封管封液和透析，前者受到影响，后者不会。美国减少了12%的量，我们判断会在未来18个月补回来。

21年猪多，价格飘忽不定。

对于粗品来说，价格是平稳增长；

中国养殖效率比欧美低20%，猪是饲料经济学。

股票按趋势走，不能按真理走，因为投资人对收益的期限有要求。

总结肝素原料药的价格在12个月内会趋稳。FDA等级的粗品在中国不是想买就买的了。对我们来说，原料药的成本肯定是往上提，我们保障原料药的毛利的绝对的数额，我们主要的关注点在制剂。

欧洲做原料药，美国做制剂？

如果关系还不错，会去注册下。我们现在有个BO部门，专门这个事情。这块没有预期，数字肯定也很有限。中美欧之外，会有几千万肝素，非肝素的数字就不好说了，今年也说不清楚，明年下半年可能会略微清晰一点。

非肝素的部分大概率会是提价。

转债的成本对公司很高，报表4-5个点。买转债的基本都是想转股的。

肝素4季度都是2季度的订单，价格没下降。

存货和现金流的更新？

库存80%+是肝素原料、粗品相关，过去一年金额上升，进来的价格比出去的价格高，同样的量在上升，绝对的数量在21年三季报下降，四季报也是下降，使用量超过采购量。绝大多数订单比较明确。海外在提升，原本海外制剂占比30-40%，今年肯定要上升，销售额本身也在上升，实际上升的数字会更高，存货占用更多。在过去6个月，供应链极大的缓慢，国际更是如此，产品的库存、渠道的库存慢慢变大。疫情恢复的时候，销售额不会很快上去。库存有一定的压力，订单有一定的压力，我判断奥米克隆对美国减弱，除非来一个更凶猛的。

现在肯定有一定的压力。

中南美洲市场？

翻倍，巴西增长30%，另外还有3个国家。主要是因为赛诺菲在那里不行了。在那些市场要保持极大的警惕，我们不太激进。

即使在原料药售卖的时候，我们会给制剂商说全用我们的原料，已经有些这样的客户。

注射剂的市场空间小，将来是否做片剂？

口服制剂的处方研究不简单，注册的要求比注射剂低，但是竞争对手非常强；

注射剂相对来说技术不是那么难，竞争对手少，长尾效应；

投入心脏造影，美国上市，第一个月就发了8、9000只，只花了比较少的钱就研发出来；每个产品都不需要投入太多的资源；一个产品100-200万美金净利润，70-80%的产品都是这样；

做注射剂做的比较晚，

不做非规范市场；

印度的企业都是在做减法，而不是做加法；他们供应给我们原料药，制剂厂对一些产能控制，质量把控都有较高的要求；

CDMO的考虑？

当下有400多个产品在序列里，

药厂造假主要是因为在放大的过程中工艺要求达不到，很多微小的变化都会有影响；

头部企业因为有历史的积累，各个行业都会是更加内卷，只要是规模化的生产；美国作为单一药物最大的市场未来竞争一定剧烈；

做生物药CDMO不算特别晚，在16年底开始在摸索，自我研发为主；当时考虑的是传统的生物类似物和ADC、单抗等在未来的10年之间，还是有很大的机会，不怕内卷，国内新的平台(MRNA)还没有技术溢出，很大可能是失败。

现在讨论还有点早，我们也不想多提这个，主要是一些客户提到。内部331，外部930去分享，会更加清晰。

总结注射剂的CDMO一如既往的工作，几十个注射剂客户每年8、9个左右的项目，客户都是重复的，每个100-200万美金，3-4天，比国内贵一倍。CDMO不应该放在估值里，主要是OPTION。现在是注射剂出口的角色。

22年CDMO要占比10%，注射剂收入是大于1.5-2亿的。

上游粗品价格？

相对比较平稳，粗品厂出厂价格不会太高，往年他们毛利率15%，他们的储存也比较足。但屠宰场对价格也比较敏感，不会让他们赚很多钱。

整体21年价格比较平稳。当年粗品价格是从19年4季度和20年1季度推动，20年Q1到8月调整完毕，之后逐步下滑

Q4毛利率会掉到多少？

原料药毛利率40-45%是正常，我们下降大概是大概率的，集采后毛利率也会下降。

毛利率除非粗品像之前那样涨价，否则会下降。不是每个产品做顺，有些要丢掉，有些是要机会的。