国元证券给予卫康买入评级

国元证券股份有限公司徐偲近期对卫康进行研究并发布了研究报告《深度报告进入高速成长期的肠外营养用药先行者》，本报告对卫康给出买入评级，当前股价为12.38元。

　　卫康(603676)　　报告要点　　老龄化、不良生活习惯等致临床营养不良高企，肠外营养支持未来空间广阔　　据动脉网，国内住院病人营养不良发生率为30%~55%，在一些重症病人中营养不良的发生率可高达80%。我国只有31%的营养不良的患者得到了营养治疗，在重度营养不良的患者中，50%以上未得到营养治疗。据三奇生物数据显示，我国有71%的患者在住院期间没有得到应有的营养治疗，在得到营养治疗的29%患者里面，有一半以上的营养治疗不规范。临床肠外营养支持治疗未来空间广阔。　　多个核心产品国内或国产独家致国家集采免疫，竞争格局佳　　核心产品竞争格局如下注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液（40mL）是国产独家品种；小儿多种维生素注射液（13）、复方电解质注射液（V）是国内独家品种；小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）是国内首家通过一致性评价企业。以上产品竞争格局良好，短期无集采风险。多种维生素注射剂（13）、小儿微量元素类、小儿复方氨基酸注射液（20AA）等丰富在研管线完善公司产品矩阵，保障公司长期发展。　　医保加持+医疗机构快速覆盖，公司核心产品加速放量可期　　成人产品目标医院5000家，儿科科室拓展空间广阔。截至2021年，注射用多种维生素（12）已完成29个省级行政区域的中标/挂网，新增16个医保覆盖区域；覆盖医院数量已超过1600家，目标医院覆盖率36%。多种微量元素注射液（40mL）已完成23个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院超过100家，2022Q1覆盖医院数量增加近50%。小儿多种维生素注射液（13）已完成26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院近百家。渠道拓展空间依然巨大。　　投资建议与盈利预测　　注射用多种维生素（12）新进医保目录、多种微量元素注射液和小儿复方氨基酸注射液的优效替代、小儿多种维生素注射液（13）填补市场空白，公司业绩将迎来高速增长期，我们预计公司2022-2024年营业收入14.2/18.9/24.7亿，增速分别为37.5%/32.9%/30.6%；归母净利润1.46/2.03/2.81亿，增速分别为51.8%/39.8%/38.3%；EPS为0.33/0.47/0.65元/股，对应PE为31.7/22.7/16.5。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　研发不确定性；核心医保产品降价；行业竞争加剧；渠道拓展不确定性等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卫康（603676）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，未来营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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