博创科技（300548）业绩高增长，长飞入股后协同发展值得期待【天风通】

事件

公司发布2021年报，2021年实现营业收入11.54亿元，同比增长48.59%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长83.60%。同时公司实控人夫妇、副董事长兼副总经理夫妇以及天通控股，将合计12.72%上市公司股份及25.43%上市公司表决权，转让给长飞光纤，转让价格40元/股，股权转让完成后长飞光纤将成为公司实际控制人。

我们的观点如下

全球光纤到户建设+国内千兆宽带升级，推动公司业务快速发展。数通市场产品实现规模收入，期待未来加速成长。

收入端看，2021年公司电市场收入11.11亿元，同比增长56.38%，出货量同比增长超过100万只，增长主要源于1）国内运营商千兆宽带加速部署，10GPON网络建设持续投入，公司10GPON OLT光模块市场份额领先，带动公司10GPON OLT光模块销售快速增长；2）海外接入网需求持续增长，海外光纤到户渗透率仍有较大提升空间，公司海外收入2.03亿元，同比增长127.24%；3）波分传输市场需求稳定，DWDM器件向200G等更高速率升级。

2021年公司数通市场收入0.43亿元，同比下降34.64%，出货量32万只，同比略有下降，价格下降对收入形成一定影响。

毛利率略有下降，随着产品出货规模的持续扩大，规模效应有望显现。

毛利率角度看，2021年公司整体毛利率22.93%，同比略降2.78个百分点，其中电市场毛利率23.75%，同比下降2.66个百分点，数通市场毛利率1.89%，同比下降16.27个百分点。从成本结构上看，随着公司整体产能的持续增加，人工、设备折旧等成本增长。但数通市场收入出现下滑，对毛利率形成较大拖累。未来随着公司电市场持续快速成长、数通市场有望逐步恢复成长，规模效应有望显现，未来整体盈利能力有望稳步提升。

长飞入股，看好公司长期发展价值，未来业务协同有望助力公司长期发展。

长飞计划收购公司12.72%股份及25.43%表决权，转让完成后长飞将成为公司控股股东，转让价格40元/股，显著高于现价，体现出对公司长期发展价值的认同。同时长飞作为全球重要的光通厂商，产品结构和客户资源与博创高度协同，且长飞已有光模块业务未来有望逐步与博创整合，进一步强化光模块市场整体竞争实力，助力公司长期发展。

展望未来，国内外光纤宽带建设和升级驱动公司核心成长，数通、硅光、5G全系列产品打开更大成长空间，股权激励明确长期成长目标。

国内千兆宽带建设有望持续高景气，海外区域市场光纤到户需求强劲，推动公司宽带接入产品的持续成长，公司产能持续释放、市场份额领先，奠定公司高增长基础。主要新产品进入量产阶段打开更大空间1）数通产品已向国内外多家互联网厂商批量出货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆，硅光400G DR4也实现量产出货，期待未来加速成长；2）5G硅光25G LR前传和50G PAM4中回传产品已实现量产出货，期待未来持续上量。公司推进新一期股权激励，以区间总收入为考核目标，若每期均完成，则22-25年收入目标分别不低于12.4、13.6、15.1、16.7亿元，对应16.5%复合增速，进一步强化未来整体团队发展动力。

盈利预测与投资建议

公司在10GPON OLT市场份额领先，千兆宽带奠定业绩高增基础，数通和硅光25G有望持续带来业绩增量。考虑股权激励费用摊销以及数通产品毛利率偏低的影响，调整公司22-23年归母净利润预测分别由2.4、3.7亿元至，2.3、3.2亿元，预计24年归母净利润3.8亿元，对应22年22倍、23年16倍市盈率，重申“增持”评级。

风险提示

下游需求低于预期，新产品进度慢于预期，全球疫情影响超预期，股权转让能否完成尚存在不确定性

备注

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 

证券研究报告《业绩高增长，长飞入股后协同发展值得期待》

对外发布时间2022年4月9日

报告发布机构天风证券股份有限公司

本报告分析师

唐海清 SAC 执业证书编号S1110517030002

姜佳汛 SAC 执业证书编号S1110519050001