万泰生物2023年中报分析

一、脚踏实地——业绩回顾

（一）、主营业务概况

2023年H1，万泰生物实现营业总收入41.6亿元，较上年同期下降29.8%；归属于上市公司股东的净利润17.0亿元，比上年同期下降36.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润16.2亿元，比上年同期下降38.8%。

万泰生物，不管是疫苗还是体外诊断，这两块业务都因为疫情期间新冠相关，业绩得到迅猛发展，而2023年开始，随着疫情的结束，公司的营收出现明显下滑，并且公司也在此做了批注说明，另外对于鼻喷新冠疫苗的研发支出专门做了说明，净利润下降应该为30%。

本期费用化鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.22亿元，而2022年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出3.05亿元则为资本化。同口径下本报告期归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降30.05%。

（二）、按产品主营构成

从财报中可知2023年H1报告期内，体外诊断总共为7.6亿，疫苗分部为33.8亿。2020年-2022年这两块业务的H1收入分别为3.74亿，0；10.03亿，7.794亿；15.60亿，43.63亿。从数据上来看，疫情三年，让万泰在体外诊断和疫苗业务都有迅猛的发展，最明显的是疫苗，从2020年H1的0，到了2023年H1的33.8亿。当然体外诊断也是可圈可点，2023年H1体外诊断分支，其就体外诊断业务7.8亿都可以排前十了，正好挤掉排在第十的基蛋生物（2023H1营收7.03亿）。

二、仰望星空

2023年H1，在研产品包括戊肝抗原检测、多项呼吸道病原体检测、优生优育系列检测、HTLV检测、肝癌检测、胃功能检测、鼻咽癌检测等。截至报告期末，鼻咽癌创新检测标志物、戊肝抗原作为公司重点关注项目，相关产品研发工作正在有序推进中；优生优育系列项目陆续完成临床试验，即将进入注册申报阶段；心肌项目BNP及ST2则已进入申报获证阶段，后续将陆续获证上市。

（一）产品研发及创新

报告期内，公司申请专利9项，获得授权专利24项；获得9项医疗器械注册证，受理国内新产品注册8项；获得4项国际认证。截至报告期末，公司拥有有效专利269项；拥有6项新药证书、11项药品注册证书、407项医疗器械注册证、156项国家二级标准物质证书；拥有123项国际认证，其中包含91项欧盟CE认证、3项世界卫生组织PQ认证、3项美国FDA授权、3项澳大利亚TGA认证和1项WHO认证等。

新品开发及上市

2023年10月12日，其戊型肝炎病毒抗原尿液检测试剂盒（胶体金法、荧光免疫层析法）获得国家药品监督管理局批准上市。该试剂为全球首个以尿液抗原为靶标的戊肝诊断试剂，填补了相关产品和技术空白，其临床评估结果显示检测准确度为98.58%，对全球戊肝患者的临床诊断与治疗管理具有重大意义。

三、数据验证

盈利能力方面，从综合销售毛利率上面来看，由于万泰生物不管是疫苗还是IVD，都是自有品牌为主，所以毛利率达到了90%，而销售净利润也有41.1%，疫苗类上市公司排第一。

在运营能力方面，万泰生物存货周期在433天，不及疫苗一哥智飞生物，其他方面表现都不错。

现金能力方面，万泰生物的净利润含金量仅为9.8%。主要应收账款增加了7.61亿，而应付账款减少了7.4亿，占用了大量的现金。

发展能力方面，由于万泰生物之前业务跟新冠相关性太高，故呈现明显的下降趋势，特别让人担忧的是Q2比Q1毛利和净利润都下降50%以上，而智飞生物同比上期，还是Q2比Q1都有不错的增长。

创新能力方面，万泰生物研发投入4.6亿，研发投入占营收比例11.1%，比一个和老三都要高，当然无形资产相对较高，达到了5.24亿。

总体而言，万泰生物凭借疫情期间新冠诊断和疫苗产品订单的爆发式增长，营业收入实现了巨大的飞跃，当然其HPV疫苗也是其营收的重要来也，而且是常规性长期订单。体外诊断方面，其也不能简单的说是疫情暴发户，从其在2019年就拿了国内首家艾滋尿液抗体检测试剂盒（胶体金法）就可以看出，其将致力于传染病检测的多场景检测布局，特别是现在流行的居家自检。目前看其体外诊断产品，首当其冲的就是传染病检测，而传染病检测确实也是体外诊断中占比非常大的类别，想当初2019年雅培收购Alere，将其杭州艾博生物公司直接归为传染病诊断事业部，可见传染病业务在雅培中的占比。

由于万泰生物受新冠相关业务影响较大，而且Q2环比Q1的各项指标更差，所以看起下半年的业绩情况后再作估值更加可靠。不过新冠浪潮过了以后，就要看哪家企业能够沉淀出真正对市场能带来价值的产品，万泰生物凭借疫情前的布局，加上疫情期间的资金补充，相后面还是会有长足的发展的。