特宝生物，小而美的高成长牛骨，肿瘤、病毒性肝炎领域核心标的

原创 远方问道 价值投资之懒惰的投资者 2023-10-21 21:58 发表于江苏

几年前的文章经常说如何选股，而最近都没有单独写过。

把前几天知识星球里分享的特宝生物的内容稍微理一下，是一个选股和认识公司的基本过程。

远方在阅读通化东宝的年报时发现，通化东宝投资了特宝生物，是特宝生物的第二大股东，并在最近减持了一笔。这是远方第一次关注到特宝生物这个公司。

然后先看了看公司的财务数据，发现数据真漂亮。

2017年--2022年期间，公司的毛利率都在87%--89%之间波动。2023年上半年毛利率更是高达93.59%。

这么高的毛利率，很罕见。

茅台、爱美客、集采前的甘李药业、贝达药业等少数公司可以达到。

当然啦，还有不少公司的毛利率在80%以上的，这类公司也是非常值得看的。

高毛利，且毛利率长期趋升，这是选择到大牛股的第一个号。

然后还要看公司期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）对于毛利率的侵蚀程度大不大，也就是公司的净利率是否很高。

那么我们来看一些公司的净利率。

近几年，随着营业收入的增长，特宝生物的净利率逐年提高，2019年才8.8%，然后2022年就提高到了18.8%，看来规模效应对于净利率的影响是很明显的。

然后今年前三季度公司的净利率达到了25.27%。

100元的销售额，可以净赚25.27元，非常不错了。随着公司未来营业收入的增长，规模效应的提升，相公司的净利率还会继续提高。

25.27%很高了，但也不是相当高哈。

茅台净利率52%呢，比绝大多数公司的毛利率都高，这很少见。爱美客的净利率更高，达到60%以上。

我们看一下心脉医疗，它的毛利率75%，净利率40%。说明期间费用对公司的利润侵蚀比较小。

天坛生物的毛利率49.08%，看着不是相当高，但是人家净利率高达28.27%，看来人家是有规模效应的。

通化东宝毛利率77%，净利率35%。

对比，才能知道深浅。

然后我们看一下公司的净资产收益率，这是核心指标，是股东价值的核心体现。

巴菲特说，如果选股时只用一个指标的话，那就是净资产收益率了。

特宝生物2022年的净资产收益率高达22.41%，这个就不低了。

然后由于高增长嘛，今年前三季度公司的净资产收益率高达23.75%，全年很可能高达30%。

这么高的净资产收益率，整个大A都不多。

一旦大家发现毛利率、净利率、净资产收益率都非常高的公司，大概率你就发现了一支潜在的大牛股。

但这三大指标必须长期保持在较高水平才行，如果是忽高忽低的，那么只能排除不看了。

除了这三大指标外，公司的现金流也很关键。

赚到真钱了，才能实实在在的回报股东，才能快速发展，才说明你在产业链上是有地位的。

而看现金流主要看经营活动产生的现金流量净额和销售收入收到的现金。

特宝生物的经营活动产生的现金流量净额比较高，净利润现金含量大于1，现金流很好。

以至于公司的负债率非常低，正常在20%附近。

然后看一下公司资产负债表，你就会发现，公司没有一分钱有息负债。

无债一身轻啊。

公司的在建工程这两年使固定资产翻了个倍看来产能快速提升中。

然后，公司的数据如此漂亮，还要看一些公司营业收入和净利润增长速度，最近几年，公司的净利润动不动就50%以上的增长，时不时来一个翻倍增长。

高增长是非常必要的。只有高增长才能够将公司的净资产收益率长期保持在20%以上。

高净资产收益率是股价长期走牛的关键，背后的增长率是关键的关键。

以上就是公司财务数据值得看的地方。

简单的说，财务数据非常漂亮，具有牛股气质。

公司主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于成为以细胞因子药物为基础的系统性免疫解决方案的引领者，为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病治疗领域提供更优解决方案。

在未来一段时间内，公司将重点聚焦慢性乙肝临床治愈领域，同时持续推进多个项目的研究进度。

公司目前已上市五个产品，分别为派格宾、珮金（刚刚上市）、特尔立、特尔津和特尔康，其中，派格宾是销售的大头，营收占比达到76%。

第一个产品，派格宾（通用名聚乙二醇干扰素α-2b注射液），是全球首个40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，是治疗用生物制品国家 1 类新药。

该药品拥有完全自主知识产权，获得中国、欧洲、美国、日本等多个国家和地区专利授权，药物研发及相关临床应用获国家“十一五”、“十二五”、“十三五”共计 4 项“重大新药创制”国家科技重大专项持续支持。

基于抑制病毒复制和增强免疫的双重作用，派格宾临床上主要用于病毒性肝炎的治疗，该聚乙二醇干扰素 α-2b 品种为现行国家医保目录（乙类）品种。

第二个产品，珮金（通用名拓培非格司亭注射液），主要适用于非髓性恶性肿瘤患者在接受容易引起发热性中性粒细胞减少症的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染发生率。

与目前已上市的同类长效产品相比，珮金具有较长的药物半衰期、较低的药物剂量，药物剂量约为目前已上市同类长效产品的三分之一，珮金与公司现有上市产品特尔津为长短效产品组合，产品的上市为患者提供了更多的治疗选择。

该产品已与江苏复星签署独家商业化合作协议，授予江苏复星关于珮金在中国大陆的独家推广销售权力，公司将获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，复星强大的商业化能力有望助力珮金快速放量。该产品已于6月30日获批上市，具备2023年国家医保谈判资格，有望通过国谈快速进入医保目录。

其他几个产品都是用于癌症相关治疗的，就不一一介绍了。

特宝生物是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业，自成立以来始终围绕重大疾病治疗领域，前瞻性地布局和构建涵盖多种蛋白质药物的表达、长效化修饰及工业化的创新平台。

公司现有产品分为感染线和血液肿瘤线，具体为

（1）感染线产品派格宾

派格宾（聚乙二醇干扰素 α-2b 注射液）于 2016 年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，主要应用于病毒性肝炎领域。

派格宾的上市打破了国外医药企业对国内乙肝治疗药物的垄断局面，实现进口替代，其药物研发及相关临床应用得到了 4 项“重大新药创制”国家科技重大专项的支持，拥有独创的结构设计及完整的专利保护，入选中国医药生物技术协会评选的当年度“中国医药生物技术十大进展”。

目前在我国获批用于慢性乙肝治疗的长效干扰素只有公司的派格宾、罗氏（Roche）的派罗欣和默沙东（MSD）的佩乐能三个产品，现阶段国内市场以派格宾和派罗欣为主，随着派格宾在慢乙肝治疗领域渗透率的不断提高，销售收入持续增长。

罗氏自2022年12月31日起与歌礼终止派罗欣在中国大陆地区市场的推广合作，同时罗氏也表明不会在中国大陆地区开展派罗欣的商业推广。因此2023年起，我国长效干扰素α市场由派格宾单独占据。

（2）血液肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康

伴随着老龄化的加剧，中国的肿瘤发病数据不容乐观，肿瘤治疗相关药物需求量大。而在肿瘤的化疗、放疗过程中，常伴随着中性粒细胞、红细胞、血小板减少等不良反应，不仅会降低肿瘤治疗的强度、影响后续疗程的按期进行，延误肿瘤治疗，而且可能会导致患者严重感染甚至死亡，造血生长因子是在此领域内的主要治疗用药。

公司在造血生长因子领域现拥有特尔立（人粒细胞巨噬细胞刺激因子）、特尔津（人粒细胞刺激因子）和特尔康（人白介素-11）三个成熟的上市产品，均为国家医保乙类药品。作为临床指南首推的升白类药物，特尔立、特尔津、特尔康使用人群广泛，市场占有率均排名前列。

特尔立是国家级重点火炬计划项目成果，公司是该品种国家标准物质的原料提供单位，并取得多个国家的 GMP 证书和产品注册证书；特尔津荣获中国化学制药行业生物生化制品优秀产品品牌。

公司参与该品种国家标准品的研制和协作标定，并多次参与美国药典委员会（USP）、世界卫生组织（WHO）等国际机构组织的重组人粒细胞刺激因子标准品协作标定工作；特尔康于 2005 年获批上市，在国内人白介素-11（rhIL-11）药物市场占有率排名前列，并实现注射剂成品出口，取得多个国家的 GMP 证书和产品注册证书，拥有一定的竞争优势。

我国是全球乙肝病毒中高度流行区，《慢性乙型肝炎防治指南（2022 年版）》显示，目前我国慢性乙肝病毒感染者约 8600 万例，其中慢性乙型肝炎患者为 2000 万-3000 万例，HBV 感染的诊断率仅22%，治疗率仅 15%。

近两年发布的《全国法定传染病疫情概况》显示，病毒性肝炎依然是中国新发病数居首位的乙类传染病，其中乙肝的发病总数所占比例最高。

2016 年世界卫生组织提出“到 2030 年消除病毒性肝炎作为重大公共卫生危害”的目标，要求全球慢乙肝感染诊断率达到90%，治疗率达到80%，我国目前的诊断率和治疗率距离这个目标差距仍然较大，慢性乙肝感染人群疾病防治将是今后很长时期的重要公共卫生问题。

面对我国乙肝的诊断率和治疗率相对较低的情况，2022 年中华医学会肝病学分会发布的《扩大慢性乙型肝炎抗病毒治疗的专家意见》推荐扩大人群筛查 HBsAg，扩大抗病毒适应证，随着慢乙肝临床治愈在核苷经治人群中循证医学证据不断累积以及真实世界临床应用的不断丰富，《慢性乙型肝炎防治指南（2022年版）》将这类人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，围绕乙肝临床治愈展开的科学问题探索进一步深化。根

据现阶段掌握的慢性乙肝临床治愈的核心路径，以干扰素为基础的疗法联合其他药物临床治愈乙肝的可能性较大，以免疫调节剂联合其他抑制病毒的联合治疗可能会是未来治愈慢乙肝的主要发展方向。

看一下在研产品情况吧。

以上是公司的基本情况，最近这行情，大家比较悲观，估计没几个人想看长篇大论了，就不细致展开了。

估值情况，大家可以参考东海证券的看法，预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、25.36亿元、32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、5.50亿元、7.42亿元，对应PE分别为34.6倍/24.9倍/18.4倍。

如果对特宝生物感兴趣，剩下的，大家自己琢磨琢磨吧。