实控人“豪捐”股份，华熙生物“底色”几何？

近日，华熙生物创始人赵燕向山东大学教育基金会捐赠股票引起市场关注，其捐赠股票占公司总股本的1%，估值约4亿元。

上半年，华熙生物录得营收微增，增速较前几年放缓明显，公司收入核心——功能性护肤品业务的收入出现了下滑，同期的归母净利润大幅下滑逾10%，销售净利率也创下了新低。

导致公司增收不增利的根源是什么？公司下半年又将如何发展呢？

实控人豪捐价值4亿的股份

10月16日晚，玻尿酸巨头华熙生物披露捐赠公告。

根据公告，华熙生物实际控制人、董事长兼总经理赵燕拟将其间接持有的4,816,782股股份捐赠给山东大学教育基金会（受赠人），捐赠股份占公司总股本的1%。捐赠拟以非交易过户的方式进行。

公开资料显示，赵燕合计持有华熙生物的股份比例高达58.88%，其中直接持股115,920股、通过华熙昕宇间接持股283,500,000股，对应的持股比例分别为0.02%、58.86%。

按16日收盘价83.12元/股计算，本次赵燕捐赠股份对应的估值约4亿元，此举可谓是豪捐，为何赵燕作出该选择呢？

华熙生物表示，捐赠为纪念张天民教授（中国透明质酸之父）的崇高品格和杰出贡献，感恩张天民教授母校，激励齐鲁后学，支持山东大学在生物医药领域做出突出贡献的学者和科研人员，促进中国生物科技产业的发展。

除支持山东大学医学科技的发展之外，捐赠股份还用于山东大学华熙医学创新发展基金。

赵燕表示，希望通过此次公益捐赠，回馈社会、回馈山大，助力山东大学更多像张天民教授这样的老师培养出更多优秀的学者，投入到0-1的科学发现之中，结合华熙生物在“1-10-100的技术发明、100-1000-10000的产品发展、品牌发扬”等方面的优势和能力，推动科学技术转化成生产力，让生命科学赋能社会发展，为人类的健康、美丽、快乐助力。

需要指出的是，受赠人在持股期间，不得以股票进行转让、质押、融资融券以及其他金融手段获取资金或者其他收益（为免疑义，变现资金除外），也不得损害股票价格、市场美誉度、企业及捐赠人公众形象等行为。

为避免引起二级市场波动，受赠人在出售股票前至少20个交易日向赵燕发出书面通知，告知出售计划，另外，受赠人在任意90个交易日出售的股份数量不得超过50%，且每个交易日出售数量不能超过10%。

另外，捐赠股份目前处于锁定期，到2024年11月5日才解禁，待锁定期届满后，股票才一次性交给至受赠人账户，在此期间，受赠人仍享有对应的股票的所有权，并承担对应的义务。

2019年至2022年，华熙生物的分红总额逐年攀高，分别为1.78亿元、1.97亿元、2.36亿元、2.94亿元，合计9.05亿元，按赵燕捐赠前持股比例计算，其获得分红金额超过5亿元。

护肤品收入下滑

2000年创立之初，华熙生物开始微生物发酵法量产透明质酸，7年后已经成为全球规模最大的玻尿酸生产商，目前已经是集研发、生产和销售于一体的透明质酸（即玻尿酸）全产业链平台企业。

2019年11月，华熙生物乘着科创板东风，成功登陆A股市场，公司股价在2020年4月开始狂飙，高点至313.48元/股（前复权，下同），但此后开始了漫长的下跌之路，低点至81.81元/股。

截至10月17日收盘，公司股价为82.1元/股，较高点跌幅逾7成，目前没有看到止跌的迹象，总市值也从曾经的千亿股跌落至如今396亿，TTM市盈率42.88。

据短平快解读了解，2018年至2022年，华熙生物实现营业收入的快速发展，从初期12.63亿元猛升至末期的63.59亿元，年复合增长率高达49.79%，其中2022年同比增幅为28.53%，创下了近五年新低。

今年上半年，华熙生物实现营业收入30.76亿元，增速进一步放缓，同比仅增长4.77%，不复昔日狂奔的势头。

分产品来看，华熙生物的收入主要来源于功能性护肤品、原料产品、医疗终端产品以及其他（主要指功能性食品）等4大产品，2022年营收占比分别为72.45%、15.41%、10.79%、1.35%，即功能性护肤品是公司的核心。

2022年，华熙生物功能性护肤品实现营业收入46.07亿元，同比增长38.8%，而早前四年的增速均在“百位数”，可见增速是放缓的。上半年，该业务收入同比下滑7.57%至19.66亿元。

华熙生物在护肤品领域培育了多个品牌，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等品牌知名度较高，分别为定位玻尿酸第一品牌、中高端市场、油皮人群、年轻人群，是该业务收入的重要构成部分。

2022年，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活营业收入同比分别增长12.64%、39.73%、44.06%、106.4%，今年上半年均录得同比下滑，分别下滑2.04%、10.1%、16.81%、29.62%至6.31亿元、5.43亿元、2.17亿元、3.41亿元。

华熙生物表示，受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。

对比同行，爱美客上半年的营业收入为14.59亿元，同比增长64.93%。公司表示，公司依托已有的行业龙头地位和品牌认可度，在营销端和产品端持续发力，业绩取得较大幅度增长。

在同样的大环境背景下，为何爱美客还能实现营业收入的大幅增长，是华熙生物管理层应当认真思考、剖析的。

净利率持续下滑

实际上，华熙生物近年来营业收入的狂飙，是与公司大手笔的营销投入分不开的。

2018年至2022年，公司的销售费用分别为2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元、30.49亿元，年复合增长率高达81.01%，费用率从初期22.46%猛升至末期的47.95%。

今年上半年，华熙生物的销售费用同比增长2.4%至14.2亿元，销售费用率为46.18%。

对比来看，2018年至2021年，华熙生物的销售费用增速远超同期的营收增速，而在2022年及今年上半年，公司营收增速略微超过销售费用增速。

进一步研究发现，华熙生物销售费用的主要支出是线上推广服务费，这主要与公司功能性护肤品业务的销售模式相关。

该销售模式包括线上、线下两种销售渠道，其中线上渠道主要采用直销模式，包括平台合作模式和自有平台模式，平台合作模式即公司与天猫、淘宝、抖音等平台签订平台服务协议，在平台开设店铺（旗舰店、专卖店等）面向终端用户进行销售。

据短平快解读了解，2018年至2022年，华熙生物的线上推广服务费增长迅猛，从初期0.12亿元猛升至末期17.22亿元，年复合增长率高达246%，占销售费用的比例也从4.26%飙升至56.48%。

今年上半年，线上推广服务费同比增长3.79%至7.39亿元，占销售费用比例为52.06%，或许公司是想逐渐摆脱电商依赖，但若如此，则势必会产生阵痛。

2018年至2022年，华熙生物的归母净利润实现增长，从初期4.24亿元上升至末期的9.71亿元，年复合增长率23.02%，上半年的归母净利润为4.25亿元，同比大幅下滑10.27%。

需要注意的是，虽然公司近年来的归母净利润总额保持增长，但销售净利率下滑还是较为明显的，从初期33.56%腰斩至末期的15.12%，上半年进一步下滑至13.71%。

持续下滑的净利率，相公司管理层也是能够看到的，而在毛利率高企的条件下，要提升公司净利率只能够从费用端下手，减少销售费用的支出无疑是最快的方法。

也要看到，销售费用投入放缓的同时，公司的收入也会放缓，规模与利润，就看公司怎么选择了。如果是前者，后续的销售费用投入会更大，但终究也会有“失灵”的一天，那时公司会更加艰难。

从经营质量看，华熙生物上半年的存货同比大增22.68%至11.75亿元，其中库存商品9.9亿元，占比84.25%，公司去库存的压力并不低。公司表示，由于业务规模的增长、各子公司备货存货减值风险以及护肤品品类的不断丰富，存货账面价值增加较大。

同时，公司的经营现金流净流入1.86亿元，同比大幅下滑22.16%，截至报告期末，公司货币资金为12.77亿元，较年初16.06亿元减少超过3亿元。

下半年，华熙生物业绩是否能扭转中报增收不增利的不利局面呢？公司上半年末的合同负债为7468.8万元，同比增长8.06%，而Q1则同比增长47.96%至8449.1万元，Q3又会如何呢？让子弹飞一会！

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