221205作业

【千禾味业再梳理】

一、远期收入/利润/市值50亿/7亿/300亿

2021年酱油单价4485元/吨，醋单价3434元/吨。随着规模效应提升，议价能力更强，长期看酱油和醋的单价都有望提升，尤其是醋，目前出厂价不高，参考日本，醋的零售价高于酱油，千禾的品质、口感和零添加定位，都会对零售端有更强的议价能力。

2024年底酱油/料酒/食醋分别达到82.0/18.3/15.0万吨产能，则保守假设2025年收入=酱油37+醋5.5+料酒7.5=50亿。最近3年公司平均净利率约为12%，如果2025年规模效应体现，再参考股权激励目标，公司净利率水平有望提升，净利润做到7亿以上完全有可能。

日本酱油龙头龟甲万2021年净利润约20亿人民币，最新市值800亿，PE约40倍。考虑调味品未来的集中度仍有提升空间，可以考虑给40倍PE，对应300亿目标市值。目前股价还是有点贵。

二、股权激励计划修订42亿收入或7.7亿利润

12月2日公司公告修订股权激励计划一方面，激励力度提升，授予股数由459万股提升至693万股，激励费用由4530万元增至7242万；另一方面，激励目标上调，规划23-25年收入分别不低于30.8/36.4/42.0亿（原规划22-24年为22.7/26.5/30.7亿），或者利润不低于5.6/6.8/7.7亿（原规划22-24年为3.3/4.2/5.1亿）。

个人认为，2025年42亿的收入目标完全可以实现，不确定的是7.7亿净利润是否实现，但2025年实现7亿的净利润问题不大。