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润达医疗（603108）投资价值分析报告开启IVD服务3.0时代，服务型龙头崛起正当时

现价15.08元，目标价20.75元，上涨空间37.60%

发布机构光大证券

分析师宋硕 林小伟

发布时间2020-08-17

摘要

润达医疗(603108)

全国布局的 IVD 综合服务商，业绩加速在即。司成立于 1999 年，自成立之初就专注于医院检验科的需求， 提供 IVD 产品的销售、 服务，目前已成为全国布局的医学实验室综合服务商龙头，服务超 4000 家医疗机构。2019 年实现收入 70.52 亿元、归母净利润 3.10 亿元， 同比均增长 18%。2020 年上半年受疫情影响， 收入同比下滑 11%， 但随着医院诊疗量逐月恢复， PCR 实验室建设、 新冠试剂增量业务贡献， 业绩加速在即。

领航 3.0 时代， IVD 服务型龙头崭露头角。 2019 年 IVD 渠道行业规模1500 亿元， 同比增长近 15%。 新冠疫情中，暴露出了我国医院检验科检验能力的不足， 国家出台了系列件，要求提高医院的检验能力。 面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式， 开启了 IVD服务 3.0 时代。司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院， 加速整合行业。 在集约化服务模式下，司深度参与检验科的运营，产品销售仅是一种变现方式， 本质是服务能力的变现。 远期，我国的 IVD 产业主要是两类公司产品型、服务型。 润达有望成为 IVD 服务型龙头，司在渠道环节完成行业整合后，将逐步向工业、 外包服务环节延伸，在这一过程中， 经营性现金流将持续改善。

自产产品驱动换挡，将迎来利润加速增长期。 延伸工业端，是大型 IVD渠道商的共同选择。 2019 年，公司自产产品收入 2.8 亿元，同比增长 29%，毛利率 69.32%，远高于经销产品的 25.39%毛利率。 经过多年培育， 多款自产产品已具有充足竞争力，其中糖化、质控品已国内领先，发光产品放量在即。公司自产产品将借渠道优势快速放量，拉动利润增速再上新台阶。

盈利预测、估值与评级司作为 IVD 综合服务商龙头，随着集约化服务模式和自产业务快速推进，业绩将进入提速周期， 远期有望成长为 IVD服务型龙头。考虑到疫情影响医院诊疗量， 进而影响 IVD 需求， 略下调公司 20-21 年 EPS 预测为 0.62/0.83 元（为 0.65/0.86 元）， 考虑后疫情时代市占率加速提升，以及自产产品放量， 上调 22 年 EPS 预测为 1.07元（为 1.05 元）， 分别同比增长 16%/35%/29%，现价对应 20-22 年 PE为 24/18/14 倍。 结合 PEG 相对估值法、 FCFF 绝对估值法，我们认为其合理每股价格为 20.75 元，对应 20 年 PE 为 33 倍， 维持“买入”评级。

风险提示 疫情反复；竞争加剧；研发风险