对分众传媒空观的几回复

做分众的小股东的体验真是非常刺激，市场不断给予打、暴，以为到底了吧，再来一次threeble kill（新冠疫情）。不过，我们回顾一下自己当初买入时的逻辑，有没有变化，如果没有变化，那市场短期的波动跟我们持股没有多大关系。投资者千万不要被股价波动所影响。

叠加新冠疫情，近期又累积了一些空观，我这里稍微总结一下做些回复，如果有没统计到的观，球友们可以随后提出，我们再讨论。我的回复来自于2种逻辑、观察到的现象。

1、梯媒没有价值，被抖音、头条等取代；2、新潮传媒竞争，分众毛利率拉低，甚至死掉；3、分众财报造假，大股东疯狂减持套现；4、全国性物业自营梯媒，或提高租金；5、梯媒发展空间有限，已到天花板；6、梯媒是强周期行业，不是很好的生意模式；

一、梯媒没有价值，被抖音、头条等取代

这个观我上一篇章也讲过，不细说了。简单说，梯媒主营品牌广告，抖音等主营效果广告。这属于广告主的2个不同需求。广告主做预算的时候都有，总金额定了，就是此多彼少，每个广告主想要什么。

这几天瑞幸咖啡财务造假闹的沸沸扬扬，但我觉得这恰恰说明梯媒的价值，瑞幸咖啡2018年初成立，2年时间取得如此大的市场知名度，这里面分众传媒功不可没，如果花同样的钱去央视、卫视、头条、抖音打广告，恐怕打不出来这个效果。至于瑞幸商业模式成不成立，有没有坑害投资者利益，这个与分众关系不大，顶多后续加强客户筛选。你一个开刀削面馆的，有人进来吃面，难道你要先人家户口、身份证、社会用嘛？吃完面转身出去杀了个人，赖面馆吗？这没逻辑。

二、新潮传媒竞争，分众毛利率拉低，甚至打不过新潮，死掉。

毛利率降低来自2个因成本提升、售价降低；这2个因都或多或少与新潮有关。

第1个成本提升是由于2018年四季度开始分众又一次大规模扩充位（部分主动出，部分被动应战），导致租金、折旧等提高。但这个是暂时的，新增位将来也会带来收入，并不是刚性成本提升，而且分众还在持续做位优化。至于这部分新增位何时能产生收入，能带来多大的收入，要后续财报的披露。

第2个，新潮价格战。市场主要还是担心新潮的价格战，或者梯媒将不断有竞争者进入搅局，导致再也无法向过去辉煌。恰好，这几天有篇章写新潮开始收缩自救。从上班第一天裁员500人、高管降薪，到现在开启应急模式，把现金流维持半年提高到维持18个月，而且开始施压物业降租金，从之前提出的覆盖100个城市，到现在要瘦身至60多个，可以想见，未来对于物业租金、位扩张、研发投入、销售费用等的投入都将下降，这反过来也会影响收入，新潮将来的日子会很不好过。不能说将die，但与其宣称的行业第二，越来越远了。因为梯媒最大的价值就是规模，规模可以使你从0到1，从1到N，但没有规模你永远都在0的边缘徘徊。很多人，挨不到达成规模的那一天。

扯的有远了，新潮的价格战短期对分众肯定有影响，但随着时间推移，广告主会发现如果你想投梯媒，覆盖主流人群，市场上还是只有分众一家，因为主要写字楼的位早被分众占领了，要么签的独家，要么有常年合同在身。对于广告主来说两家的报价不具有可比性。我要1个月内覆盖北上广深的1亿上班族，只有分众能做到，你新潮的报价打个1折，是便宜，但对我没用啊。钱花出去，我要的是覆盖人群，而不是便宜。除非我不想投梯媒，那么将回到第一个问题。

所以，我觉得无论从成本还是价格战，对分众的短期毛利肯定有影响，但随着时间推移，局势的越来越明朗，影响会变的越来越小。

三、分众财报造假，大股东疯狂套现。

财报造假是由最近瑞幸联想到的，曾经浑身也做空过分众，并最终导致分众私有化回A。首先怀疑财报造假，是在美股的时候，询有限的资料显示，当时浑水做空的根据有31、虚构LCD屏幕数量；2、高额商誉减值；3、管理层通过低买高卖上市公司资产牟利；第1，虚构LCD屏幕数量，后经过第三方调公司显示浑水搞错了LCD屏幕的统计口径；第2，高额商誉减值，这是事实，但这个是因为当时江南春热衷收购一堆广告公司，好给资本市场讲性感故事，而后来意识到错误主动卖出这些资产，回归主业；这里面应该说是江南春东西买贵了，投资眼光太差，跟造假没啥关系；第3个，这个应该是实锤，最后监管机构罚了款，但这个也不是造假，这说明当时江南春等管理层利令智昏，坑害了股东利益；

大股东疯狂套现，这个是张冠李戴。自从分众回归A股以来，江南春没卖过1股分众股票，不存在套现；至于其他回A前的投资者套现，这是很正常的市场行为，难道你买股票会永远不卖出吗？一级市场投资者获利的主要途径就是二级市场卖出，不然PE/VC就不会存在了，资本市场存在也就没意义了。

总的来说，分众在美股的时候肯定是有污的，这个应该引起投资者的警觉；但回A以来，我们没有从财报观察出造假的迹象，相反，分众的会计处理方式反而是保守的，尤其是坏账，一向计提充分；从江南春有限的讲话演讲以及自传中，也可以出他对于当时美股遭做空的反思，我们不能期待每个人都爱惜自己的羽毛，但是捕风捉影的怀疑也没必要，后面察其言观其行，谨慎待就行了。

四、全国性物业形成，将自营梯媒，或大幅提高租金；

首先，分众的梯媒位主要在写字楼，不是业主小区；万科、碧桂园、恒大等全国性地产商主要是商品房，不存在写字楼集中物业。另外，也没发现北上广深的写字楼都是某几家或某十几家大物业公司在统管，相反，我在北京到的都很分散。北京的写字楼有国企的、央企的、私企的、外企的，没听说都是某一两个公司开发的，也没听说都是由一两个物业公司在运营。如果有，请球友们指出，我去调研调研。

其次，地产公司或物业公司自营梯媒，这是外行人的想当然。再说一遍，电梯媒体不是你挂两块广告牌就能运营了，你也太牛X了。媒体广告和商业地产物业不是一个行业，你同样得有销售、设计研发、运营等等全套班子人马，你还得是广告业内人士，能与广告主无缝对接，了解人家需求，给人家提出方案建议等等，并且结合现在5G与实物销售做回流分析，请问你一个物业公司有这能力吗？要形成这个能力，需要什么样的努力？管管保安、垃圾分类、收收水电费可以，运营广告媒体公司，我建议你冷静冷静。

大幅提高租金，租金肯定是慢慢涨的，但大幅提高租金，并说被物业公司占据话语权，我觉得不存在。首先，提高租金，你得有对象，现在市场上能租你位的就那么几家梯媒公司。新潮都开始收缩了，要压低物业租金，你不降低租金，我就不租了。华语传媒规模也很小，也没有多大的位吸收能力，现在市场上有实力有需求的梯媒公司就分众一家，没人租，那位在那搁着就是浪费，反而产生不了1毛钱收入，你仔细想想，你哪儿来的想象中那么大的“话语权”？如果我是物业公司，我不自营梯媒的话，我倾向于找一个稳定长远的公司租给他，合作共赢，而不是整天想着提高租金。

五、梯媒发展空间有限，已到天花板。

首先，梯媒目前还真不是一个很大的赛道，目前也就几百亿的市场规模，但是到没到天花板还真的不好说。因为，目前14亿中国人，只有3亿城市主流人群，而随着城市化进一步加深，一线城市人口向二线流动，中国的中产阶级上班族越来越多，这个3亿可能变5亿，甚至将来变8亿。而二三四线城市的发展，可能将带动梯媒的又一次需求增长。

另外，即使到天花板了，也无妨啊。分众传媒占据70%市场份额（江南春说是80%），这已经足够了，所有的饭都被我一家吃了，即使饭量不涨了，也挺好的啊。很多领域投资的成功并不是来自于需求的增长，而是供给的有限。一条街10万人口，100家饭店，不如2000人口就我一家饭店。

六、梯媒是强周期行业，不是很好的生意模式。

首先我觉得周不周期与生意模式无关，像茅台这么好的生意模式，是凤毛麟角，全A股也找不出来几家。生意模式的好坏主要与赚钱难易程度相关，同样赚1块钱，你付出的越少生意模式就越好。要我说，分众的生意模式好的不得了，最起码超过A股90%以上公司。随便说几个不怕被怼，比如恒瑞医药，2019年动辄80亿的销售费用，40亿的研发投入，带来也就不过200多亿收入，辛辛苦苦一年赚50亿利润，还要时刻面临新药研发踏空的风险。这能叫好生意模式吗？我不觉得。相反，我觉得上海机场的生意模式就很好，长三角机场出国的7/80%都得从我这走，坐地收租，挺好！

要我说，所有的行业都是周期行业，经济形势不好的时候，失业人口剧增的时候，没有什么行业可以独善其身。不来个经济危机试试，你有几家公司还能增长50%的。如巴神所说，农场有收成不好的时候，但也有年景好的时候，没必要过分关心下个月或季度的天气怎么样，我们投资一个公司，为的是他长远的不断带来自由现金流。

当然，我认可周期之说，周期让我们知道自己所处的位置，但过分关注周期，是本末倒置。

以上，想到哪儿说到哪儿，有错漏之处欢迎球友们提出指正。

本人持有分众传媒，中观不作为投资依据。