给片仔癀估估值

市盈率

2024年6月24日收盘，片仔癀市值1286亿。东方财富APP给出的数据，动态市盈率32.99、静态市盈率45.97、滚动市盈率（TTM）42.83。

动态市盈率是总市值与预估全年净利润的比值，按照33.49的数据回测，预估全年净利润为39亿元。片仔癀2023年归母净利润为27.97亿，39亿元对应的同比增长为39.4%。而片仔癀2023年的归母净利润同比增长13.2%，2024年一季度同比增长为26.6%。因此，我认为，39.4%的增长率很难达到。以20%的增长率毛估，2024年片仔癀归母净利润为33.6亿元，对应的动态市盈率为38.9。

静态市盈率是总市值与上年度净利润的比值，由于这两个数值都是明确的，所以可以直接看APP中的数据。滚动市盈率（TTM）是总市值与最近4个季度的净利润之和的比值。我们以片仔癀为例，2023年全年归母净利润-2023年一季度的归母净利润+2024年一季度归母净利润，27.97-7.68+9.75=30.04，1286/30.04=42.81,与APP的42.83基本是一致的。

所以，看APP给出的市盈率，静态市盈率和滚动市盈率可以直接采用。动态市盈率则意义不大，需要根据对企业的理解，自己进行测算。

那么，我们自己按20%的增长率测算，目前片仔癀38.9的动态市盈率，45.97的静态市盈率、42.83的滚动市盈率（TTM），到底贵不贵？市盈率这个指标，到底告诉了我们什么？

段永平说，市盈率是一个后视镜。其实，看一看市盈率的计算公式就明白了，静态市盈率的观察的是当前市值和去年利润的情况，滚动市盈率观察的是当前市值和过去四个季度利润的情况，就算稍微有点前瞻性的动态市盈率，也只考虑了当年的全年利润。

所以，市盈率能够给我们提供的息是有限的，仅仅限于眼前和过去，它只能告诉我们，如果企业以目前的盈利能力，我们以现在的市值买入，多少年能够收回本金，而且这其中还没有考虑资金的时间价值。比如，目前的片仔癀，我们以1286亿的价格买入，如果企业的盈利能力保持目前不变，不增长也不衰退，大约40~45年回本。如果这不是一个上市公司，没有股价变化，就是这样的一个生意，你愿不愿意买？就我自己，按照这样的前提，需要等大半辈子才能回本，这样的生意，我肯定不会参与。

自由现金流折现

但投资是面向未来的，一项资产的价值，是其未来存续期内所有自由现金流折现的总和，这是衡量一项投资内在价值的最根本的办法。

那么，如果采用现金流折现法，片仔癀的内在价值是多少呢？片仔癀2003年6月上市，2003年归母净利润0.6亿元，2023年归母净利润28.54亿，21年增长了47.57倍，年化20.19%。

我们假设2024~2028年片仔癀归母利润年化增长15%，2029~2033年年化增长10%，2033年以后5%的永续增长，采用10%的折现率，计算后的内在价值为1159.77亿。具体如下表

1159.77亿的价值，按片仔癀6.03亿的总股本，折合每股192.33元。关于片仔癀的利润含金量，在之前的文章中已经做了分析，结论是归母净利与自由现金流基本一致。所以，片仔癀值不值1159亿，取决于其未来10年或更长时间内，归母净利润的增长是否能达到或超过我们测算的假设。所以，本文的测算假设只是提供了一个标尺，如果你认为增长可以更高，那就高于1159亿。反之，就低于1159亿。还有，别忘了安全边际。片仔癀是一个好公司，1159亿只是一个合理的价值。这个价格，占不到市场先生的便宜。

我们把使用自由现金流折现计算出来的价值，与市盈率估值做一个比较。按照1159亿的市值，对应的动态市盈率为35.31、静态市盈率为40.61、滚动市盈率为38.58。

如果一项生意要35~40才能回本，估计多数人是不会干的。但如果从未来增长的角度看，1159亿的价格似乎是合理的，如果再有点折扣，加上生意本身的商业模式不错，应该就是一笔好生意。

这就是自由现金流折现与市盈率看估值的区别，前者面向未来，而后者基本是看过去。

优和忧

片仔癀公司的优点是显而易见的，商业模式好一是有充足的、长久的净现金流；二是资本投入少；三是产品差异化高；四是有较强的产品定价权；五是有息负债少，母公司基本没有有息负债，合并报表中的有息负债主要是子公司医药公司的负债。

担忧主要有两条一是未来增长。历史经验表明，能够长期保持10%~15%增长的企业并不多。片仔癀上市以来的21年里，保持了年化20%的增长，未来这个增长能否持续，是一个值得考虑的问题。二是多元化经营的问题。公司业务涉及医药制造、医药流通、化妆品、日化产品以及保健品、保健食品等领域，但真正的利润来源主要来自片仔癀的生产和销售。医药流通业务收入占到了总收入的一半，但利润很少。投入大量的资产，仅仅产生微薄的利润，从资源投入产出上来说，并不划算。所以我猜想，公司发展医药流通业务，主要的目的是为了销售渠道建设，以便与药品制造形成协同效应，是否盈利或者盈利多少并不是主要目的？这是我能想到的唯一理由。总得来说，公司这些年的多元化拓展并不顺利，也许聚焦主业更为合适？

免责声明

以上对片仔癀公司的估值分析，仅为记录个人研究学习过程，并非投资建议。由于个人认知有限，疏忽甚至谬误再所难免，请读者朋友一定要独立思考，理性决策。