国盛证券给予孩子王增持评级，目标价位16.3元

国盛证券有限责任公司杜玥莹,毕筱璟近期对孩子王进行研究并发布了研究报告《深耕单客经济，全渠道为矛，志在平台型母婴龙头》，本报告对孩子王给出增持评级，认为其目标价位为16.30元，当前股价为14.34元，预期上涨幅度为13.67%。

　　孩子王(301078)　　以日本为例 日本存在西松屋阿卡佳两大龙头，西松屋于出生率下降背景下逆势翻盘。 日本母婴市场出现西松屋、阿卡佳两大母婴龙头（市占率分别为 8%、5%），二者门店定位、覆盖客户群体、店铺模式不尽相同，既经历经济、人口、消费能力带来行业变化，也凭自身能力引领行业格局变迁。 其中西松屋在出生率及居民消费能力双双下降时期（1997-2007 年）逆势突围， 通过①区域密集开店策略抢占消费者心智；②优化单店模型，通过拓展用户年龄及商品 SKU 对冲出生率下降带来影响；③高性价比的定位及便民的选址等多种措施应对日本消费水平及出生率下滑危机，展现出龙头品牌强大的顺应环境灵活应变能力，实现营业收入及净利润的高速增长。　　国内母婴现状规模大、增长关键驱动力向“价增”转移，下游电商入局，优质连锁龙头机遇及挑战并存，流量获取、客户运营及效率优势为核心竞争力。国内母婴行业 4 万亿市场，商品、服务市场各半；随着国内新生儿出生率整体增速中枢降至 1%左右，行业增长关键驱动力自消费人数向人均母婴支出转移据 Mob Data 及中国产业息网，国内母婴行业市场规模增速约 16%，其中约 13%为人均母婴支出增加贡献，3%为母婴消费人数增加贡献。1）一方面，在行业消费者注重商品品质、专业连锁龙头渠道转化率及粘性均相对较高、电商入局对效率提出新要求、但上游品牌商为持续获客仍需借力线下的前提下，具备流量获取、客户运营及效率优势的终端连锁龙头将迎扩张整合机遇，对标日本西松屋、阿卡佳当前市占率，大有可为；2）另一方面，下游电商入局，对渠道效率提出新要求，且疫情影响消费习惯变革，线下企业如何维持客户运营及盈利能力，同样关键。高分散度格局下，优质连锁龙头整合扩张，机遇与挑战并存。　　公司全国连锁龙头，双渠道运营，会员制及数字化能力突出，逆势展店、同店优于同行，规模、盈利能力均存空间。孩子王作为母婴连锁龙头，流量获取能力领先、深耕单客经济，具备效率优势。①客户获取能力突出孩子王拥有广泛的线下布局，持续触达消费者（2021 年线下门店数量达到 495 家）；会员制拉新模式突出。多举措助力获客。②深耕单客经济，挖掘消费潜力公司以大店模式为依托，门店同时提供“产品+服务”；并通过育儿顾问立足于为“人”的服务，与消费者建立情感联结；过程中借助数字化工具，精准对接消费需求并通过线上线下双渠道触达消费者，充分挖掘消费者消费潜力，深耕单客经济。③存货周转及资产周转效率及上下游占款能力均领先行业，电商入局背景下优势凸显。　　逆势展店，定位平台型企业规模盈利能力均存在提升空间。 公司立足江苏，优势华东区域 2021 年贡献营收 52.9%。估算公司在华东市占率达到3.2%，地位逐步稳固同时对标爱婴室上海市占率（近 20%）提升空间广阔。华东之外，孩子王在华中地区、西南地区的市占率分别为 0.6 %、2.3%，随公司持续展店，市占率提升可期。从盈利能力来看， 2014-2021年，孩子王毛利率由 25.0%提升至 30.6%，未来定位平台型企业下毛利率较高的服务收入占比有望进一步提升拉动综合毛利率上行。 费用管控能力逐步增强2018/2019/2020 年，孩子王销售及管理费用率分别为20.4%/19.7%/19.4%、6.2%/5.6%/5.7%，逐步优化且仍有提升空间。　　投资建议 公司为深耕单客经济，志在平台型企业的母婴连锁龙头。在行业消费者注重商品品质、专业连锁龙头渠道转化率及粘性均相对较高、电商入局对效率提出新要求、但上游品牌商为持续获客仍需借力线下的前提下，具备流量获取、客户运营及效率优势的终端连锁龙头将迎扩张整合机遇；公司客户获取能力突出，深耕单客经济、会员运营能力远优于同行，效率及上下游占款能力均领先行业。目前公司优势华东区域市占率仅为3.2%，地位初步确立，其余区域市占率较低，版图扩张大有可为；毛利率提升及费用率优化均有空间，盈利能力有望持续提升。疫情影响后，预计稳步展店、同店店效有望恢复正增长。预计公司 2022-2024 年 EPS 为0.27、0.37、0.47 元/股，当前股价对应 PE 分别为 53/38/30 倍，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 16.3 元（对应 2024 年 35x PE）。　　风险提示1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期。 2）同店恢复不及预期。3）数字化及仓储物流建设不及预期。4）行业竞争严重加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券王紫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.33亿，根据现价换算的预测PE为68.29。

最新盈利预测明细如下

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，孩子王（301078）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，与本站立场无关。证券之星不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。