南网能源(003035)分布式光伏提速 应收管控强化

3Q22 扣非归母净利同比+26%，维持盈利预测

      南网能源1-3Q22 实现营收21.3 亿元、同比+17%，归母净利3.8 亿元、同比+24%，扣非后3.8 亿元、同比+27%，净利为我们全年预测原值的62%；3Q22 实现营收8.2 亿元，同比+13%，归母净利1.7 亿元，同比+23%，扣非后1.7 亿元、同比+26%。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利6.2/8.2/10.3 亿元。公司在节能服务与综合能源领域地位领先，22-24 年业绩CAGR（29%）高于可比公司均值（27%）。可比PEG 均值1.43x（Wind一致预期），维持0.17x 溢价，给予22 年1.6x 目标PEG，对应目标价7.55元（前值8.18 元，基于22 年1.7xPEG）。维持“买入”。

      分布式光伏装机增长有望加速，保持行业领先低位公司3Q22 通过投资决策的光伏装机为303.1MW，考虑到项目建设周期，我们预计将于2023 年起陆续投产。公司分布式光伏装机增长有望加速，前三季度通过投资决策的装机规模逐季上升，依次为153.3/177.5/240.1MW，其中2Q/3Q 同比分别为48%/88%。我们认为这既得益于今年以来分布式光伏的旺盛需求，也体现出公司在新项目开发上卓有成效，有助于公司保持行业领先地位。

      应收账款管控加强，经营现金流大增，用减值压力缓解公司加大应收账款催收力度，截止9 月末公司应收账款为23 亿元，与6 月末基本持平。销售回款改善，公司1-3Q22 经营活动净现金流同比+138%，剔除增值税留抵退税影响后，同比+61%。用减值压力缓解，1H22 累计计提0.68 亿元，而3Q22 冲回0.12 亿元。应收账款的良好管控，有助于降低公司的经营杠杆，也有利于提升公司的盈利能力。

      小幅下调目标价，维持“买入”评级

      当前股价对应22-24 年PE 35/27/21x，22 年PEG 1.19x。可比公司22 年PEG 均值为1.43x（Wind 一致预期），较前次报告下降，因市场整体调整所致。考虑到公司行业领先地位和更强的盈利能力，给予22 年1.6x 目标PEG（维持相对溢价0.17x），对应目标价7.55 元。

      风险提示可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定；重大疫情对在建项目进度与存量项目收益的影响。

来源[华泰证券股份有限公司 王玮嘉/黄波]   日期2022-10-30