洋河的困境——存量竞争的江淮白酒

最近洋河的话题在雪球上很火，笔者也写下自己的思考，与球友们切磋一下，个人认为洋河在激烈竞争的江淮白酒市场中未来3-5年维持10%的增速较为不易，原因有三

一、洋河仍有地产酒的影子

洋河虽然号称是全国化的酒企，但翻看2023年年报，省内营收44%，省外56%，如果将临近宿迁的山东南部、安徽北部、河南东部等广义江淮地区定义成江淮省，洋河的省内营收占比恐怕超过一半还多，名义上洋河已经完成全国化，但实际上和地产酒的处境类似，对比五粮液西部地区营收占比34%（单算四川省只会更低），山西汾酒省内营收37.9%，贵州茅台和泸州老窖在2023年年报中未披露省内营收占比，但预计也不会超过30%。既然是地产酒就免不得在经济下行的今天面临存量竞争。

二、江淮白酒行业充分内卷

江淮地区不足50万平方公里和2亿人口的土地上竟有5家上市白酒企业，其中口子窖营收全国第十八，迎驾贡酒第十七，今世缘第十二，古井贡酒第九，洋河第三。更为恐惧的是口子窖营收增长16%，迎驾贡酒22%，今世缘28%，古井贡酒21%，已经形成了对洋河的围剿态势。在喝酒人群和饮酒量大致不变，经济增速下行白酒消费降级情况下，四大酒企的高速增长必然是抢夺了洋河的部分生存空间，无论是在销售费用的增加，还是一个个具体门店的抢夺，这个身处西楚霸王老家之地的洋河所面临的处境可谓是群狼环伺，四面楚歌。

三、产品矩阵高度重合

洋河主力产品分为梦之蓝、海之蓝、天之蓝三个层次，高端白酒有梦之蓝M9和手工班，这一层次主要受到普五和1573的挤压，其他江淮白酒的竞争力暂时不足以抗衡；主要问题是中端到次高端系列，正在面临其他江淮白酒旗下古井贡年份原浆、今世缘国缘、迎驾贡酒洞藏、口子窖十年二十年等顽强阻击，在财报上体现为中高档酒（100元以上）增速8.82%落后于总增速10.13%。江淮白酒除了口子窖是兼香型（和浓香实际区别不大），均为浓香型，作为江淮地区的消费者，为何一定非洋河不可呢？未来江淮白酒市场大概率依然会打销售战、价格战。

虽然雪球上各位大V都在论述当前洋河的股价不贵，我也十分认同，但必须思考股票投资与债券最大的不同在于成长性。我们线性外推假设洋河未来维持5-10%的增长，非常依赖于洋河管理层在营销策略上的发挥水平，想在激烈的江淮白酒市场上杀出一片天地，恐怕绝非易事。