福莱特(601865)产能加速释放 盈利修复可期

事件2022 年10 月27 日，公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入112.15 亿元，同比+76.96%；归母净利润15.04 亿元，同比-12.38%；扣非净利润14.69 亿元，同比-12.69%。

      分季度来看，2022 年Q3 公司实现营收39.10 亿元，同比+69.33%；归母净利润5.02 亿元，同比+10.03%；扣非净利润4.94 亿元，同比+10.90%。

      出货高增带来高营收，毛利率短期承压。公司单三季度营收39.10 亿元，同比+69.33pct，环比+3.02pct，受益于产能快速释放，三季度出货保持高增长，带动公司实现高营收。单三季度毛利率21.04%，同比-10.66pct，环比-2.69pct。

      三季度供需偏松导致光伏玻璃平均销售价格下降，同时原材料及能源成本大幅上升，压缩了公司的盈利空间，导致Q3 毛利承压。

      供需改善叠加原材料成本下降，盈利修复可期。价格端方面，随着硅料产能的释放以及光伏装机高峰的来临，光伏玻璃的下游需求有望释放；同时近期宁夏、江苏、山东等多省份工厅和发改委陆续公示光伏玻璃项目，项目投产时间均有不等延后，行业投产节奏有所放缓，预计供需格局有改善趋势，玻璃售价有望企稳回升。成本端方面，根据wind，重碱10 月均价2759 元/吨，相比Q3 均价下降了3.7%，重碱价格回落缓解了公司原材料压力；天然气价格由于冬季取暖高峰来临预计继续维持高位。总体来看，Q4 公司盈利能力有望迎来修复。

      产能快速扩张，龙头地位稳固。22H1 嘉兴2 条1200t/d 产线点火、1 条600t/d 产线完成冷修并点火，8 月以来安徽产线陆续点火，预计下半年共点火5条1200t/d 产线，22 年底名义产能将达20600t/d。并且公司规划在23 年完成凤阳和南通各4 座1200t/d 窑炉投产，预计2023 年名义产能将达到30200t/d。

      公司产能扩张迅速，保障了光伏玻璃出货量，有利于发挥规模优势，进一步巩固公司的行业领先地位。

      投资建议我们预计公司 2022-2024 年实现营收141.19/208.34/268.11亿元，归母净利润分别为21.60/33.93/46.01 亿元，对应10 月28 日收盘价 PE倍数分别为35x/22x/16x，维持“推荐”评级。

      风险提示下游需求不及预期；原材料供应不足；海外贸易壁垒风险。

来源[民生证券股份有限公司 邓永康/郭彦辰]   日期2022-10-30