牧股份估值业绩大增十倍，极具想象空间的养猪股

 【公司简况】

牧股份深耕生猪养殖行业，形成完整产业链，采取“自繁自养一体化”模式，具有完全成本优势；运用高水平育种、猪舍建造技术和充足资源，推动产能稳定扩张。

2015-2018年度公司养猪业务营收年均复合增长率为64.06%,快于同行其他企业。目前位列行业第二，仅次于首位3.2%。

2019年营业收入202.2亿元，同比增长超51%；归母净利润为61.14亿元，同比增长超1075%。主要是前两年猪价持续走低，而2019年受猪周期和非洲猪瘟的双重影响价格持续突破新高。

【股价走势】

【估值分析】

四师兄采用三种方法对其进行估值，系个人研究成果，对他人不构成投资建议。

方法一市销率法

重要假设

公司经营状况不会发生较大负面变化，保持较快发展。

分析过程

牧股份近3年TTM市销率的30分位、50分位和70分位值分别为5.17、6.31和9.33倍。随着猪周期和非洲猪瘟使得生猪价格走高，牧股份的估值也在不断提升。

我们以营收202.2亿元为基础，给予其不同的市销率，计算市值再根据总股本22.05亿得出股价。

乐观给予其9倍市销率，对应市值为202.2*9=1819.8亿元。

中性给予其8倍市销率，对应市值为202.2*8=1617.6亿元。

悲观给予其7倍市销率，对应市值为202.2*7=1415.4亿元。

结论

方法二市盈率法

重要假设

公司经营状况不会发生较大负面变化；保持较快发展。

分析过程

牧股份近3年TTM市盈率的30分位、50分位和70分位值分别为22.89、30.64和66.12倍。同市销率一样，牧股份的市盈率也不断提升，而且由于公司净利润不稳定，估值跨度非常大。

我们以归属净利润61.14亿元为基础，取较为居中的市盈率进行估值，计算市值再根据总股本22.05亿得出股价。

乐观给予45倍市盈率，对应市值为61.14*45=2751.3亿元。

中性给予40倍市盈率，对应市值为61.14*40=2445.6亿元。

悲观给予35倍市盈率，对应市值为61.14*35=2139.9亿元。

结论

方法三市净率法

重要假设

公司经营状况不会发生较大负面变化；保持较快发展。

分析过程

牧股份期末每股净资产为9.37元，近3年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为5.31、6.05和11.14倍。

我们以期末每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本22.05亿得出市值。

乐观给予公司11倍市净率，则对应股价为9.37*11=103.07元。

中性给予公司9倍市净率，则对应股价为9.37*9=84.33元。

悲观给予公司7倍市净率，则对应股价为9.37*7=65.59元。

结论

估值总结

牧股份由于净利润大增十倍，营收增幅也有所扩大，但远不如净利润，所以市销率估值也就低一些；

综合来四师兄认为牧股份的合理估值区间为1800亿~2400亿，对应股价约82元至108元，当前价格122.21元估值不低，尤其疫情对养殖业的影响还尚未可知。牧股份未来五年市值毛估    

牧股份未来五年市值毛估估

先算利润，

利润=（猪肉价-成本）*出栏数*每头110公斤。

目前，牧出栏数量比去年大增50%—60%，猪肉又在高位，利润暴涨，估值也在高位。

吴伯庸 老师曾在2019年给出公式，预估牧股份在2024达到出栏3300万头，市值2900亿。目前2020出栏数达到1600万头（半年800万头），猪肉价因为猪瘟疫情影响更是高达35元每公斤，远超15元。

至于后续猪肉会不会有周期性下跌，估值会不会下跌。这个要市场了。但周期早晚会来。

那么站在当下未来，牧股份是否还有买入价值呢？

牧和温氏的猪肉占比国内不足5%，国内是一年出栏7亿头。

假设牧股份未来五年占比达到10%，7000万头，美国前五是35%，现在牧还有4倍增幅。年出栏率增长率30-40%，大概需要五年。

届时猪肉周期来临降价到25一公斤，

每公斤猪肉利润降一半，总公斤数变四倍，那总利润翻番，保持20PE，牧市值届时大概在6500亿。

管理层继续保持进力，五年一倍，应该可以期待。    

从财务管理的角度对牧未来的估值思考

在开始着手投资牧时，首先分析的是行业和政策，对公司的财务没有更多的分析。因为过往的经营数据无法作为投资依据。

这就好比一名运动员刚刚冲出起跑线，你就要预测他能拿第几名一个道理，不如让他先跑起来，边跑边他表现。 

这里说重，每天我会在圈子里同大家共同讨论最具投资价值的个股，也会提前分享一些趋势牛骨。十余年股海沉浮，详情可在某%徽阅zqy98200，跟上我的实盘操作与学习。行情转折，可以准备参与十月业绩股和题材机会。好，在此，我们重新梳理一下公司的业务线和往后的重

今年牧肯定已经是养猪新龙头，今天牧市值也再次成为中小板第一。

所以，更多的人，包括我也开始重新思考牧未来的估值还有多大空间。

首先要明确一，在出栏未达到1亿头之前，我把牧仍然当做成长类型的公司分析。那么“估值～成长～护城河”这个等腰三角形依旧成立。在这个迈向1亿头的过程中，我们可以从管理会计学的角度建立一个测算模型，来推演牧最终达到1亿头后其财务究竟会是怎样的形态。

截止到今年一季度末的资产负债表是这样的

流动资产我们暂不分析，因为这块大体会跟着非流动资产运行，在非流动资产中固定资产和在建工程达到320亿，占到709亿总资产的45%

存货和生物性资产143亿。

所对应的产能体量大致为3000万头。

未来几年，继续保持扩张到1亿头。

产能缺口7000万头，按头均1200～1500元测算，资金缺口840亿～1000亿。

最终实现上述产能后，牧总资产将达到2300亿～2700亿。

贵州茅台目前是1816亿

格力总资产是2740亿

美的总资产是3017亿

上述三家是重资产制造业的典型代表。

牧也不例外。所以，先记着2700亿这个数字。

资产负债表的恒等式是资产=负债+股东权益

一季度末总负债是300亿，资产负债率为42.3%。按此类推，到1亿头，负债大约为1140亿左右。

实际根据企业发展的进程，越往后，负债率将越低。这是可以肯定的。

实际上目前牧的负债率如果把少数股东权益加进来，负债率超过60%，当然这只是一个暂时的，所以这个不在研究范围之内。

再来分析权益类

目前股东权益类为409亿，去掉少数股东权益为276亿。1亿头后股东权益将达到1560亿左右。也就意味着还有至少5倍的空间。

首先是股本。假如目前22亿股本不动。那么未来就是资本公积金加未分配利润将超过1500亿，每股权益超过68元。

茅台是103元。

实际上，两者的区别是茅台已经属于成熟阶段，牧刚刚进入成熟阶段。财富的积累时间不同。

格力是16元。

所以，未来牧在走向1亿头出栏终极目标的路上，其股本也将伴随着资本增大而不断扩张。这对长线投资者而言会是一件及其幸福的事。

按现有价格买入，至少还有3～5倍收益。

那么你要问了，牧能不能达到1亿头出栏。按目前8000万头产能的土地储备，这是大概率的事。

还有要问了，到时候给多少PE？

每次到研报写到给予多少PE的时候，我都感觉像皇帝赏赐大臣般的滑稽。PE不是你给予多少，而是对未来公司回报的期望值。比如我三年前买入牧，到现在我的成本是12元，如果牧今年实现300亿利润，对应每股收益是13.6元，我的PE只有0.88，换句话说就是即使牧股价一分不涨，利润全部分配，我一年不到本金就全部收回。

这也是为什么牧内大量长线机构不出的根本因。

如果你是做趋势的，那就不要谈什么PE了。

1亿头后会怎样？

如果你有足够的筹码，那每年的红利就够你养老了。

所以，眼下你要赚的是更多的筹码，而不是钱。未来钱会一股脑儿像奶牛一样给你。

想想都美