下一个贵州茅台？牧股份，深度挖掘养猪大户的未来值到底是几倍？

为什么牧作为行业老二，却在近年的股价上猛甩温氏，最过分的是，还在市值上超过了他。

因就在于市场认为，养猪，人人都可以，但要想成规模的养猪，却是个技术含量极高的活。而正是因为牧区别于温氏的“农户+公司”什么都自己做，从生产饲料、种猪扩繁、仔猪养肥全流程一体化，全部自己动手、丰衣足食。牧才能比温氏更快的从猪瘟中恢复过来，整个2020年上半年，牧生猪销量及增速增长16.61%，温氏却仍趴在地上，与去年同期相比基本被腰斩。

至于温氏为什么猪出栏量被腰斩业绩都这么好，完全得益于猪价的高企，不难发现，佩琦，一直在涨价，要是这是某只股票的股价走势，妥妥的超级大牛股。

因此，市场认为牧超越温氏是迟早的事，未来养猪业巨大的市场，该有牧来主持。给了他超高的溢价，而温氏这个养猪的龙头，股价趴在地上，半起不来。

2020年半年报解读

前些日子，牧公布了自己的半年报，只能说，太快了！这个时间这么急迫的发出来，一般来说业绩都很好，事实也确实如此。

整个上半年，公司实现营收 210.33 亿， 同比+193.76%，归母净利润 107.84 亿，大幅扭亏为盈（19H1 亏损 1.56 亿，猪瘟影响）。业绩这么好主要归于两，一是公司猪的出栏量大增，一是猪价飙涨。

我们在之前牧的章中讲过，由于公司啥都自己干，成本是全行业最低的，2018年肥猪养殖毛成本为 10.5 元/公斤，比温氏低了三毛，比起那些散养的养殖户更是不用说了，低了好几块钱。 

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2020年上半年，由于猪瘟影响，生猪价格飙涨，公司的成本肯定要涨一涨，整个成本大概在 14.5 元/公斤的样子，依旧是全行业最低，自然赚得盆满钵满。

这次的非洲猪瘟，和史上历次猪瘟不同，影响大得多，温氏到现在还没恢复过来就能知道了，连龙头都受伤严重，那些散户养殖户们更是倾家荡产，哭都哭不出来。

在这样的背景下，公司选择了大幅扩张。

2020年H1，公司的资产负债率为45.37%，大幅降低，因是，赚了很多钱，货币资金大幅飙升，从去年的21亿，飙升到现在的238亿，乖乖，好牛的赚钱机器。

但，同样大幅飙升的是有息借款，公司的短期借款从48亿涨至134.21亿、长期借款从8亿涨至52.6亿、应付债券也从17.8涨到了25.9亿。

有同学要问了，公司明明账上这么多钱，为啥还要大把大把借钱呢？这是存贷双高么？

不是的。

公司账上的钱是因为业绩猛涨造成的，这些钱，加上借的钱，未来都要花出去，怎么花呢？

答案在固定资产和在建工程里，公司开启了疯狂跑马圈地、盖猪场的进程，那么，公司的跑马圈地是健康的扩张么？

答案是健康的。

虽然公司资产负债表的情况似“大存大贷”，但2020H1的利息支出只有3.78亿，占108亿利润不过3%-4%，而且，公司的现金储备完全能还得起借款，即便猪周期结束，猪价回归到正常水平，公司也能通过扩张的猪以量换价，且，公司即便大幅扩张，经营性现金流也是超越净利润的。

因此，公司的扩张不大可能出现步子迈太大扯到蛋，也许，两年后，公司的市占率就能大幅提升！

2020年H1，公司生产性生物资产达到 53.59 亿，同比增幅 203.12%，这些生物资产（猪）就是公司未来业绩的来源。《价值事务所》认为，下半年，公司的生猪出栏速度有望进一步提升。

牧股份目前是养猪行业的老二，目前处于景气状态大幅跑马圈地，未来十分有可能超越温氏成为第一。

但是，不论温氏和牧谁是第一，将来他们大概率都是养猪业的双龙头，目前整个养猪业高度分散化，在这次非洲猪瘟影响下会加快行业洗牌。现在市值高达3000多亿的牧，确实有些夸张，不过，如果把眼光拉长，牧有望占据10-15%的市场份额，那牧的市值，万亿只是起步而已。

目前的公司，正在趁行业洗牌期大幅吃进市场份额，公司的业绩和资产也是呈爆炸式增长的，因此，如果单从成长性的角度来，目前3000多亿市值又显得较为合理。

从猪价的四条防线，牧股份的核心投资价值利润迟早突破千亿    

猪价的四条防线

猪周期其实就是供求关系的周期，严重供不应求的时候，90%的养猪人能够获得合理的利润。非洲猪瘟下行业被颠覆，拉大成本差距，成本最低的将获得暴利。

现在中国养猪的企业和猪场还有农户，成本有四条线。虽然现在猪周期是向下的，但是如果向下的速度很慢，很慢，那么只要在20以上都是高价，上一个周期最高价只有20元每公斤。

1、第一条线就是高价买仔猪来育肥的企业，如果15公斤仔猪是2000元，那么育到120公斤的成本是30元每公斤，详细请中粮期货的图。

2、三元母猪自繁自养的成本，现在行业公认的是20到22元之间。这个是还没有算上中招非洲猪瘟的死亡率的。

3、优质二元母猪自繁自养，老的养猪场的成本约16元，主要因投入防非，环保的成本增加3元。

4、新建二元母猪自繁自养先进产能的成本12元。以牧、新希望为首的重金建立的新猪舍，有高效空气过滤，能把病毒挡在外面，空气过滤网新风系统+饲料消毒+水消毒+数字化自动化+智能化的工业化养猪生产线。这种产能单是硬件投资就要1000到1200元一头。配套了母猪舍，保育舍，育肥舍，还配套了屠宰节省了运输成本，还配套了环保。是未来发展的方向。

对成本影响最大的是能否防住非洲猪瘟，这才是最关键的。绝大部分落后产能改造的成本很高。大部分小公司农户没有钱和能力改造。现在高猪价，可以赌行情，不中招就赚不少，中招亏损难免。

接下来两年猪价会怎么走呢？现在市场对明年后年的生猪价格预期非常的悲观。我们来推演一下。

你，新希望防非能力相当强的，但是他们这个8月出栏成本也很高。这么高的成本反映的是非瘟真的很难防。询问一些大公司，他们公司加农户的的模式也是在赌行情，只要十个猪场有七个不中招就能赚钱。要严格执行防非纪律，隔离等等措施。如果非洲猪瘟发现的早拔牙是有效的，发现晚的话基本上就死光了，传播速度非常快，有些母猪场1万多能繁母猪头都死光了，损失高达上亿元。这不是一般的中小公司能承受的。

上面这个图预测19～20年度（10月起？），育肥猪出栏2.6亿头，20～21年度出栏3.46亿头，这和供求平衡的6.8亿头差距太大了。当然，这个数字是否准确也有很大的争议，但是我相基本上是准确的。因为现在没有哪一个机构和部门能搞清楚中国到底有多少猪存栏，因为防疫要求隔离，由于养猪各省省涨和市涨负责，所以下面报上来的数字水分含量可想而知。

这有颠覆了市场大众的预期，明年很缺猪，只能供应常年需求的50%，后年还是缺猪的，估计能恢复到70%。所以预测明年猪价均价在28到30之间，最低价可能落在25元。后年在22到25之间，直到2023年二元母猪恢复的比较好的时候，新建的有两亿头能防住非洲猪瘟的先进产能落地生产，才能够有效降低猪肉价格。

当猪价跌破30元的时候，这跌破育肥基本没中招非洲猪瘟的成本90%价格时，如跌27元，就有一些育肥的产能有效退出了。现在养猪是高风险的行业，中招非洲猪瘟有可能亏光，要求不中招获得利润30%不过分。

大约在2022年猪价可能会跌到第二条防线也就是三元母猪自繁自养的成本22元，跌到20元，三元留种基本上就亏钱了，这个时候小猪的价格也会跌的比较多，比如跌到1000元，又有一部分产能退出。有利猪价稳住。

假设2024年猪价继续下跌，等跌到16元的时候连二元母猪自繁自养能防非瘟的产能也很难赚钱的时候，成本高于18元的产能基本上就会退出。

这种情况出现，全国主要为二元母猪了，现在算起，大约需要3到4年二元母猪才能完成恢复。

牧明年的成本就能回到非瘟之前的11.8元左右。出栏的连续3年成倍增长+高猪价缓慢下跌，加上低成本，加上屠宰、冷鲜肉、食品类发展，利润早晚能突破上千亿。可能好生猪养殖的投资者基本上极少人认可这个结论，但是我坚持。

10月马上就来到，估值切换，已经在预期2021年报的事情了。

从99跌到72元多，已经充分反映了市场对利空的预期以及对猪价的过度悲观。我认为建仓或加仓时机已经成熟。。