浙商证券给予华东医药买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《华东医药2022年中报点评医药医美齐头并进，业绩逐季改善符合预期》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为45.3元。

　　华东医药(000963)　　投资要点　　业绩概览22H1/22Q2 归母净利润分别同增 5.9%/18.5%。　　22H1:营收 182 亿元，同比+5.9%。归母净利润 13.4 亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润 12.7 亿元，同比+6.5%。若剔除华东宁波清算影响，营收/扣非归母净利润同比+9.6%/+8.5%。　　22Q2实现营收 92.7 亿元，同比+11.9%。归母净利润 6.4 亿元，同比+17.4%，扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+15.8%。经测算，若剔除华东宁波清算影响，则 Q2 单季度营收/扣非归母净利润同比+15.8%/18.1%，较 Q1 环比+12pp/16pp，业绩逐季修复趋势较为明确。　　盈利能力费用支出控制良好，利润率基本企稳。　　22H1毛利率 32.7%（+0.2pp） ，净利率 7.4%（-0.4pp），销售/管理/研发费用率为16.7%（-0.6pp）/3.1%（+0.04pp）/3.1%（+0.5pp） 。22Q2:毛利率 31.7%（+1.5pp），净利率 6.9%（+0.05pp），销售/管理/研发费用率为17.3%（+1.2pp）/2.9%（-0.2pp）/2.7%（+0.1pp） 。　　医药业务集采影响逐步消化，业绩环比修复。　　1）医药工业业绩企稳回升，集采进展符合预期。核心子公司中美华东 22H1 营收55 亿元（+1.4% ） ，扣非净利润 10.6 亿元（-4.3%） 。Q2 营收 27 亿元(+16.2%)；扣非归母净利 4.9 亿元(+12%）；已扭转 Q1 下降趋势（Q1 同比-15%） ，主要系百令胶囊去年3 月进入医保谈判目录降价超 3 成，4 月起价格基数降低。此外集采进度符合预期，6 月阿卡波糖片和注射用泮托拉唑钠中选河南 13 省药品联盟集采 44 个接续品种续约，中标结果已于 7 月起实施。7 月吗替麦考酚酯胶囊、盐酸吡格列酮片和奥硝唑片第七次集采中标，将于今年 11 月实施，预计未来以量补价开拓市场。　　2）医药商业传统业务地位稳固，创新业务增长靓丽。实现营收 122.1 亿元（+ 9.0%） ，净利润 2.0 亿元（+16.5%） ，净利率 1.6%。传统业务方面，院内市场份额继续保持浙江省领先地位，院外市场依托“平台+产品+网络”优势，积极扩大服务范围。创新业务方面， “B2B+B2C”双管齐下，积极运营电商平台自营旗舰店，打造“医药冷链”招牌。22H1 客户数 56 家（同增 7 家） ，冷链收入同增 31.7%。　　医美业务收入快速增长，国内市场持续向好。合计营收 9.0 亿元，其中国际医美 5.3 亿元+国内少女针和 OTC 减肥药奥利司他等 4.1 亿元，存在部分抵消。　　1）国内欣可丽（主营少女针） 实现营收 2.71 亿元，已成为医美业务重要增长引擎。22Q1/Q2 营收分别为 1.57/1.14 亿元，5 月以来呈逐月环比提升态势，华东宁波清算影响基本消化。产品渠道开拓良好，目前少女针签约合作医院已超 500 家，培训认证医生超 900 人；预计 Q2 单季度新增培训医生约 200 人，新增合作医院约 100 家。　　2） 海外 Sinclair 业 绩 表 现 亮 眼 ， 再 拓 医 美 版 图 。H1 合计 营 收约 5.3 亿元（+104.3%） ，EBITDA 约 1 亿元，创历史新高。注射类业务在亚太市场、EBD 业务在美洲市场均持续高增。Sinclair 亦通过外延投资不断丰富业务布局收购 High Tech 及Viora 公司，落子能量源设备领域，其中 Viora 并表以来贡献收入 0.57 亿，旗下Reaction™产品已于 15 年获批第 III 类医疗器械；同时，公司也已与 EMA Aesthetics 公司签订独家许可，引进 Préime DermaFacial （对标美国海菲秀）除德国、英国外的全球分销权，填补面部清洁产品管线的空白。　　工业微生物发展势头保持良好，依托研发储备长久发展动力。在国内疫情导致销售合同延迟履行背景下，收入仍同比+31%，主要系抗感染及医药中间体类原料产品海外市场出口增长较快。公司旗下多个平台进展良好，工业微生物布局稳步推进1）美琪健康已完成维生素 K2、依克多因等产品的生产及销售 ；2）安徽美华高科已于 4 月底正式试产，将成为将以核苷类产品为核心的产业化平台 ；3）珲达生物持续推进产品研发，已为全球 100 多个客户提供 ADC 毒素、连接子等产品的 CDMO服务。22H1 珲达生物实现收入/净利润 0.87/0.19 亿，对应净利率 22%。此外， 公司 5月投资成立珲益生物，7 月与杭州拱墅区政府、浙江工业大学合作成立研究院，产学研深度融合，助力长远发展。　　长期看好医药+医美齐头并进，产品管线日益丰富　　医药边际改善，厚积薄发。此前因百令、阿卡波糖等核心产品降价影响，医药板块短期承压。公司积极调整战略思路，对内布局工业微生物领域，对外合作全球知名药企、引入多款创新药品，在逐步消化集采或国谈影响的同时，为后续发展打下基础。医美跑马圈地，格局初显。公司旗下拥有医美产品 36 款，其中海内外已上市 21 款，在研 15 款，覆盖面部填充+埋线+皮肤管理+身体塑形+脱毛+私密修复等轻医美主流领域。储备产品进度符合预期，有望持续贡献业绩增量1）利拉鲁肽注射液糖尿病适应症预计今年年底获批，减肥适应症预计 23Q3 获批。2）玻尿酸MaiLi 玻尿酸预计今年 8 月完成首例受试者入组，2024E 有望获批。3）3D 锥形埋线已完成部分受试者入组，2023E 有望获批。4）光电器械布局冷冻减脂、祛斑和脱毛等市场，部分产品已在国外上市。F1 美白、Cooltech 冷冻溶脂、Primelase 激光脱毛推进国内注册；Préime 面部皮肤管理将于 22Q3 陆续登陆欧美等市场并计划 23 年中国上市；Reaction 紧致塑形预计 23 年 Q1 重新登陆中国。　　盈利预测与估值　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，随着少女针放量、其他医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计 22-24 年归母净利28.4/37.3/45.4 亿元，同增 24%/31%/22%，当前市值下对应 PE 27/21/17X，维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.94亿，根据现价换算的预测PE为29.05。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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