研报精读20191220——华熙生物 | 伊利股份 | 东方航空

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【行业深度】超高清视频云游戏之后，5G下游又一核心方向，三年产业规模剑指4万亿；央视出资超80亿元掀起投资浪潮，更有北京冬奥会助力

【个股共识】【华熙生物(688363)、股吧】这个风口行业的绝对龙头，全球市占率36%，综合毛利率高达75%以上！募投将新增产能达1.5倍，2020年开始贡献业绩

【个股共识】【伊利股份(600887)、股吧】行业龙头穿越周期，股权激励方案锁定高ROE、高现金分红率；上涨周期延续，2020年价格仍将维持高位；线下渗透率接近90%，线上市场集中度有望进一步提高

【个股共识】【东方航空(600115)、股吧】市净率处于历史最低位，压制行业的两大核心要素油价和汇率，均已企稳；借力大兴机场，开启航班运量新增长；垄断最优质航线，京沪线票价提升5%，就能带来1.4亿净利润

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告和调研结果，筛选出行业变化及投资机会，要如下

1、超高清视频近一个月，国盛证券、招商证券发布行业深度报告并分别给予“增持”和“推荐”评级。天风证券在计算机行业周报中建议关注超高清视频行业。核心逻辑是5G普及突破行业发展技术瓶颈，超高清视频产业步伐面临加速，我国计划2022年产业总体规模超过4万亿元。国盛证券建议关注【当虹科技(688039)、股吧】、数码科技和淳中科技。

2、华熙生物11月27日，公司受到招商证券、国泰基金等6家机构调研。近一个月，【申万宏源(000166)、股吧】、招商证券发布公司深度报告，并给予“增持”和“强烈推荐”评级。核心逻辑是①行业高景气，增速将达18%，公司全球市占率36%，且成本优势显著，将充分受益行业增长;②募投扩张产能，透明质酸料产能将增加1.5倍，次抛液、新增医疗针剂产能将分别增加17.5倍、25倍;③高毛利的终端产品占比正在增长，驱动公司盈利能力持续提升。

3、伊利股份一个月内，中证券发布公司深度报告，并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为35.49元。近3个月，机构给出的目标价中，国泰君安给出最高，为40.00元；国金证券给出最低，为35.00元。核心逻辑是①奶上涨周期延续，2020年奶价仍将维持高位、温和上涨，涨幅约为4%-5%;②线下液体奶渗透率接近90%，促销放缓实现毛销差提升，对手促销力度减弱有望抢占线上液态奶市场;③行业龙头穿越周期，股权激励方案锁定底线业绩增速、高ROE和高现金分红率。

4、东方航空公司市净率处历史最低位附近，近一个月，中证券发布公司深度报告并给予“买入”评级，东北证券、天风证券等在近期交通运输行业周报中建议关注东方航空。机构一致预期目标价为6.96元，近三个月，机构给出的目标价中，天风证券给出最高，为7.88元，东北证券给出最低，为6.30元。核心逻辑是①政策推动单位非油成本优化持续，人民币兑美元汇率有望进入升值通道，业绩持续改善;②投资百亿打造北京大兴机场枢纽，未来有望获30%市场份额，2019-2025年客运量复合增长率达到8%;③大航空垄断航空时刻资源，前15条航线中9条占比最高，仅京沪线票价提升5%就将带来1.4亿净利润。

【行业深度】超高清视频云游戏之后，5G下游又一核心方向，三年产业规模剑指4万亿；央视出资超80亿元掀起投资浪潮，更有北京冬奥会助力

一句话要5G普及突破行业发展技术瓶颈，超高清视频产业步伐面临加速，我国计划2022年产业总体规模超过4万亿元。国盛证券建议关注当虹科技、数码科技和淳中科技。

机构动向近一个月，国盛证券、招商证券发布行业深度报告并分别给予“增持”和“推荐”评级。天风证券在计算机行业周报中建议关注超高清视频行业。

核心逻辑

1、5G普及消除4K超高清落地技术制约因素，2022年产业总体规模剑指4万亿元

未来随着5G网络的普及，将有效满足4K的视频传输需求，并支持8K视频传输需求。4K超高清落地已不存在关键技术制约，伴随着超高清视频内容的逐步丰富，未来4K超高清的产业步伐面临加速。

《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》提出，“4K先行，兼顾8K，到2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。”同时，根据赛迪报告显示，2022年电视机、高清面板等硬件产业产值复合增长率为20%；宽带建设、视频制作等相关产业产值复合增长率为80%；有关应用和服务产业产值复合增长率为90%。

2、央视出资85.5亿元开启4K投资浪潮，北京瞄准2022年冬奥会4K转播直播需求

央视率先开启新一轮超高清4K投资浪潮，仅落地编转码解决方案就能带来11.9-31.7亿元市场空间，工程建设总投资85.5亿元，工程各项目建设完成后，每年运行维护及节目传输投入10.94亿元，每年4K节目制作投入约150亿元。

同时，北京市发布《北京市超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，提出实现2022年北京冬奥会、冬残奥会4K超高清电视全程直播，8K超高清实验直播，4K电视用户达到400万，支持北京电视台2020年申请开播4K超高清电视频道。

3、海外行业标准现收费乱局，国产AVS标准有望弯道超车

2013年海外发布的H.265专利现收费乱局，超高清编码标准亟需建立新的行业标准。

国盛证券认为国产AVS标准有望突围，AVS2对标H.265主打4K，AVS3有望引领8K潮流。AVS2相比H.265略有劣势，但是AVS3 有望弯道超车，自主可控成为超高清视频赛道未来发展的核心驱动力。

相关公司

国盛证券建议关注当虹科技、数码科技和淳中科技。当虹科技编解码技术壁垒高，公司CPU+GPU方案具有较强护城河，核心产品的毛利率持续高企。数码科技技术、资源位列国内第一梯队，超高清4K方案得到央视认可，同时产业趋势倒逼有线运营商升级4K机顶盒，公司依托寡头垄断的技术壁垒和稀缺资质优势分享行业蛋糕，盈利弹性有望得到集中释放。淳中科技产品特性是占下游客户成本较低，随着公司产品创新，订单单体价值量持续提升，毛利率预计将持续保持高位。

【个股共识】华熙生物这个风口行业的绝对龙头，全球市占率36%，综合毛利率高达75%以上！募投将新增产能达1.5倍，2020年开始贡献业绩

机构动向11月27日，公司受到招商证券、国泰基金等6家机构调研。近一个月，申万宏源、招商证券发布公司深度报告，并给予“增持”和“强烈推荐”评级。

核心逻辑

1、行业高景气，增速将达18%，公司全球市占率36%，且成本优势显著，将充分受益行业增长

透明质酸是一种天然直链多糖，下游可应用于医疗、化妆品及功能性食品等数个领域，2018年全球销量达500 吨。据Frost&Sullivan预测，未来5年全球透明质酸料市场仍将保持18%的复合增长。

华熙生物是全球领先的玻尿酸全产业链龙头，主要收入来源包括玻尿酸料、功能性护肤品及医疗终端产品等。据天风证券研报，2018 年，公司透明质酸料产品产量近 180 吨，全球市占率接近 36%，位列全球第一。同时，公司透明质酸发酵产率达10-13g/L，而行业最优水平约 6-7g/L，即公司单位透明质酸生产成本约为行业平均的一半，构筑成本领先优势，有望实现强者恒强。

2、募投扩张产能，透明质酸料产能将增加1.5倍，次抛液、新增医疗针剂产能将分别增加17.5倍、25倍

随着公司业务规模快速扩张，各类产品产能利用率持续提升，据安证券研报，2018年，公司透明质酸料、针剂类医疗产品和次抛液的产能利用率达到87.8%，94.8%和80.4%，接近饱和状态。

公司募投项目拟进行产能扩张，据中金公司研报，募投项目将新增透明质酸料产能300吨/年，为现有产能的150%，新增次抛液产能7亿支/年，为现有产能的17.5倍，新增医疗针剂产品1亿支/年，为来产能的25倍。根据招股说明书，预计2020年开始公司产能逐步释放助推业绩。

3、高毛利的终端产品占比正在增长，驱动公司盈利能力持续提升

从盈利能力来，公司综合毛利率约75%-80%，其中，终端产品的毛利率整体高于料产品，具有更高的附加值。医疗终端产品毛利率可达82%-86%，功能性护肤品2018年毛利率也达到83.7%。

而从华熙生物的收入结构来， 2016-2018年公司料产品收入占比从63%下降至 52%；而医疗、功能性护肤品等终端产品销售占比有所提升，2016-2018 年功能性护肤品收入占比从9%上升至23%。随着终端产品的持续开发、推广，终端产品的占比将持续提升，驱动公司盈利改善。

最新变化

12月14日，公司发布公告，将以无息借款方式将募集资金人民币110,692.43万元投入全资子公司天津华熙，由天津华熙实施“华熙天津透明质酸钠及相关项目”的建设。有利于推进募投项目的顺利实施，投资方式由增资调整为无息借款，不影响募集资金投资项目的建设投入及实施节奏，有利于进一步提高募集资金使用效率，加强资金管理水平。

【个股共识】伊利股份行业龙头穿越周期，股权激励方案锁定高ROE、高现金分红率；上涨周期延续，2020年价格仍将维持高位；线下渗透率接近90%，线上市场集中度有望进一步提高

机构动向一个月内，中证券发布公司深度报告，并给予“买入”评级。机构给出的一致预期目标价为35.49元。近3个月，机构给出的目标价中，国泰君安给出最高，为40.00元；国金证券给出最低，为35.00元。

核心逻辑

1、奶上涨周期延续，2020年奶价仍将维持高位、温和上涨，涨幅约为4%-5%

由于成乳牛存栏持续下降，环保政策严格大量牧场停办或需搬迁，牧业饲料料的关税提高等综合因素影响，今年奶上涨周期延续，第三季度同比增速超过7%。随着各因素均有所缓和，2020年存栏有望企稳回升，奶价上涨趋势将有所放缓。

乳制品行业整体增速将维持在6-7%，整体增长趋缓。天风证券预计2020年奶价仍将维持上涨趋势，将上涨4%-5%。

2、线下液体奶渗透率接近90%，促销放缓实现毛销差提升，对手促销力度减弱有望抢占线上液态奶市场

公司线下渠道优势突出，渗透广度大。全国线下液态奶渗透率已达83.9%，三四线城市液态奶渗透率已超86%。但液态奶前二名企业份额之和仅为57%，随着竞争对手促销力度边际减弱，行业竞争趋缓，未来线上市场集中度仍有提升空间。

此外，公司还有望在奶价增速放缓、逐渐趋向平稳过程中，通过产品结构升级、促销放缓，实现毛销差的提升。

3、行业龙头穿越周期，股权激励方案锁定底线业绩增速、高ROE和高现金分红率

公司发布股权激励方案，规定2019-2023年公司净资产收益率不低于20%；公司现金分红比例不低于70%；未来5年公司归母净利润的底线增速为6.4%。方案锁定底线业绩增速、高ROE和高现金分红率，凸显行业龙头穿越周期，稳健增长的能力。

最新变化

12月6日，伊利集团金山分公司官方微公众号“伊利好鲜奶”发布3款低温鲜牛奶(巴氏奶)新品。业内认为，这意味着伊利在低温鲜奶领域布局提速。

【个股共识】东方航空市净率处于历史最低位，压制行业的两大核心要素油价和汇率，均已企稳；借力大兴机场，开启航班运量新增长；垄断最优质航线，京沪线票价提升5%，就能带来1.4亿净利润

机构动向公司市净率处历史最低位附近，近一个月，中证券发布公司深度报告并给予“买入”评级，东北证券、天风证券等在近期交通运输行业周报中建议关注东方航空。机构一致预期目标价为6.96元，近三个月，机构给出的目标价中，天风证券给出最高，为7.88元，东北证券给出最低，为6.30元。

核心逻辑

1、政策推动单位非油成本优化持续，人民币兑美元汇率有望进入升值通道，业绩持续改善

2019年11月航油出厂价同比下降20.4%至4956元/吨，四季度航油价格仍处同比下行区间。中证券预计四季度民航发展基金减半带来三大航成本端减少3亿左右，单位非油成本进一步优化，公司业绩有望继续受益成本端。

同时，2019年初三大航开始执行《国际财务报告准则16-租赁》，经营租赁并表带来汇率敏感性提升。随着人民币兑美元汇率有望进入升值通道，截止12月10日汇率较十月初升值1.7%，中证券预计四季度三大航有望实现汇兑收益6-10亿，未来随着人民币升值，收益还将扩大。

2、投资百亿打造北京大兴机场枢纽，未来有望获30%市场份额，2019-2025年客运量复合增长率达到8%

2019年四季度北京大兴机场开始投运，除京沪快线外公司将从首都机场搬迁至大兴机场，并拟投资132亿打造北京大兴机场枢纽基地。2019年冬春航季公司在大兴机场日均航班量占比54.9%，未来公司有望在大兴机场获得30%市场份额。

民航局规划北京大兴2025年旅客吞吐量7200万人次，预计公司大兴机场承运人次近2200万。其他航线搬迁大兴机场或推动公司北京市场2019-2025年客运量复合增长率达到8%。

3、大航空垄断航空时刻资源，前15条航线中9条占比最高，仅京沪线票价提升5%就将带来1.4亿净利润

我国航空时刻资源是一种自然垄断优势。在供给侧背景下，垄断资源未来有望逐渐变现。其中前15大航线中公司有9条占比最高，其中北京-上海、广州-上海、北京-西安和昆明-北京时刻占比均超过40%。公司航线网络优质变现能力强，其中京沪线实际票价提升5%或贡献净利润1.4亿。

最新变化

公司2019年12月17日发布11月运营数据，2019年11月，公司国内航线客运运力投入同比上升7.81%，旅客周转量国内航线旅客周转量同比上升9.77%，国内航线客座率同比上升1.47个百分。2019年11月货邮载运量同比上升11.42%。延续四季度以来需求复苏趋势，期待春节前客流峰值效应支撑公司估值上行。

报告来源

1、国盛证券《计算机超高清视频赛道景气加速，技术升级驱动产业安可机会》20191216

2、招商证券《4K超高清视频浪潮已至，5G时代有望最先爆发》20191208

3、国泰君安《淳中科技激励落地，招人先行——股权激励事件评》20191207

4、中金公司《华熙生物-688363-全球领先的玻尿酸全产业链龙头》20191211

5、安证券《华熙生物玻尿酸料C位王者，攻城略地步步打通产业链》2191016

6、天风证券《华熙生物透明质酸优质赛道龙头，供需双振增长亮眼》20191117

7、申万宏源《华熙生物透明质酸料龙头，拓展终端实现全产业链布局》20191129

8、招商证券《华熙生物全球透明质酸龙头积极延伸医疗／美妆终端》20191209

9、中证券《伊利股份深度跟踪报告从上轮奶周期复盘，2020伊利投资价值》20191216

10、天风证券《伊利股份奶价格上涨，乳业龙头优势凸显，扩张份额》20191206

11、中金公司《伊利股份中国乳业龙头，份额提升+结构升级驱动可持续增长》20191125

12、长城证券《伊利股份公司动态评市占率持续提升，平台化战略稳步推进》20191112

13、中证券《东方航空投资价值分析报告双枢纽迎战略机遇，商务航线占比最高》20191213

14、国泰君安《东方航空需求汇率双重催化》20191110

15、安证券《东方航空Q3客座率与座收双降，低油价驱动成本改善》20191031

天风投研团队
李 吉 投顾资格证书号S1110617050002
陈环宇 投顾资格证书号S1110617030006
晶晶 投顾资格证书号S1110617030002

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