华策影视-300133-内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力-220508

华策影视2021年实现营收38.07亿元，同比增长2.00%；归母净利润4.00亿元，同比增长0.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比下降18.95%。

22Q1实现营收4.71亿元，同比下降66.38%，归母净利润1.14亿元，同比下降16.90%，扣非归母净利润0.92亿元，同比下降28.62%。

21年宏观经济整体复苏放缓，同时疫情影响下，文化影视行业整体缓慢复苏；华策在21年全力保持内容领先优势，并保持财务稳健，公司21年经营活动产生的现金流量净额为14.09亿元，同比增加62.15%。

剧集业务方面，21年公司电视剧销售营收31.71亿元，同比减少7.25%；公司电视剧播出数量逆势增长，剧集出品保持高质量及高市占率。

公司播出剧集从2020年的13部527集增长至2021年的19部665集（其中一部为跨年播出），题材涵盖都市、爱情、科幻、革命、古装、甜宠等，其中7部电视剧占据各播出平台年度播出前10位，头部率占公司项目比例36.8%。

电影业务方面，21年公司电影销售营收3.03亿元，同比增长351.45%；21年《刺杀小说家》成为公司首部票房超过10亿的主投主控商业电影。

影视剧版权运营及影视剧出海为公司带来新增长驱动力，同时探索元宇宙新业态。

在公司近三十年的影视剧集产出和旗下佳韵社十余年[ WKZK.COM ]的外部永久版权采购与运营工作支撑下，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。

21年，版权创业公司实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%。

国际业务上，公司《有翡》、《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破；建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50个。

此外，2021年，公司成立专门元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式进行探索。

展望2悟空智库2年，公司将继续坚持“内容为王、产业为基、华流出海”的核心战略。

公司核心影视储备充足，22年公司计划开机电视剧13部，计划上映或开机电影8部；版权方面，2022年初，已有重要平台客户将海外版权独家发行交由公司代理合作。

投资建议华策影视秉承“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，多年保持持续输出精品内容，并始终保持业务的强韧性。

公司剧集的核心优势不断夯实，电影业务展现实力，同时公司也在持续探索基于内容的衍生业态发展和版权、剧集出海及元宇宙新曲线。

考虑22Q1业绩及疫情影响，我们下调公司22-23年归母净利润（前值5.81亿/6.55亿元），预计公司2022-2024年归母净利润为4.40亿元/4.93亿/5.57亿元，同比增速为10.0%/12.0%/13.0%，对应PE为18.0x/16.1x/14.2x，维持“买入”评级。

风险提示影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严，疫情影响。