中芯国际(688981)－－关注部分消费性电子芯片客户的库存调整

2022年05月13日 国金证券 赵晋

  中芯国际(688981)

  业绩简评

  公司于 5 月 12 日公布一季度营收 18.4 亿美元， 环比增长 17%，同比增长67%。 毛利率 40.7% 明显优于之前的 36-38%毛利率指引，我们归因于近 9 个点的晶圆代工价格提升。 虽然毛利率高于预期，公司公布低于预期的归母净利润仅 4.47 亿美元，同比增 181%，环比减 16%，主要系低于预期的政府项目资金及投资收益，及高于预期的非控制性权益。 公司预期 2022 年二季度营收 18.60-18.97 亿美元， 环比增长 1－ 3%， 环比增长类似于台积电／Globalfoundries／华虹 的环比营收增长指引， 毛利率指引虽然环比降低到37-39%， 也符合市场预期。经营分析

  消费性电子芯片库存调整可期虽然中芯国际受惠于国产替代，国内客户一季度动能仍强（环比增 17%，同比增 105%），但其营收占比 68.4%的国内芯片设计客户库存月数偏高将成为公司下半年或 2023 年的风险。我们之前在国金 2021 年及 2022 年一季度季报总结报告中指出，国内芯片设计客户一季度库存月数达 6.5 个月，环比增加 22%，同比增加 74%，而二季度因为部分下游组装客户受到封控的影响， 预期国内设计客户尤其是消费性电子芯片库存月数将持续提升，今年下半年或明年，部分弱应用客户为避免跌价风险， 可能将进行库存及晶圆代工订单下修，我们估计公司可能将面临 2-3 个季度的调整镇痛期。

  投资建议

  我们将持续关注中芯国际国内芯片设计客户的库存调整周期，但我们认为市场 已 经 预 期 此 短 周 期 下 行 风 险 ， 我 们 认 为 2022/2023/2024E 营 收（50.4/55/64.9 亿，同比增 44％／ 9%／ 18%）及获利预期（17.0/17.2/21.6亿），仍优于 Wind 分析师预期， 我们维持中芯国际的“买入”评级。

  风险提示

  美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材扩大封锁而停产的风险， 美国升息对科技板块投资，乌俄战争对电子产品需求，国内客户库存月数超过6.5 个月，各种消费性电子产品需求转弱的风险。