振华新材（688707）Q2业绩符合预期，钠电正极布局正在加速

◾ 公司公告公司预计2022年上半年实现营收、归上利润、扣非利润分别约54.4亿元、6.6亿元、6.56亿元，分别同比增长161%、340%、347%。其中Q2实现营收、归上利润、扣非利润分别约28.6亿元、3.23亿元、3.18亿元，分别同比增长160.8%、336.3%、341.6%。

摘要

Q2业绩符合预期。Q2利润环比微降主要系Q2受疫情影响，出货环比略有下滑，预计公司Q2正极材料出货约0.9-1万吨。估算单吨归母净利润约3.5万元/吨，环比增长8%，同比增长288%，单吨盈利环比继续增长，主要系a、产品结构持续优化。高镍占比持续提升，且中高镍低钴、中镍高电压系列产品也在放量，单位盈利能力持续提升。从17年起，公司的中镍产品便都在使用4.3V高电压的方案，18年提升到4.35V，目前在往4.4V突破。同时公司的三烧大单晶技术在搭配高电压方案的时候更具优势。b、公司通过参股红星电子布局电池回收行业，可获得部分低价原材料，且公司回收技术在业内也处于领先水平，回收成本更低。c、原材料的库存管理能力优秀。

产能加速扩张。截止2022H1公司正极材料产能约5万吨，随着公司在沙文、义龙基地的全面投产，预计2022年底将产能达到8.4万吨，有望缓解当前供不应求的订单状况。同时义龙3期10万吨也将开始建设，预计部分产线为钠电正极产能。

较早布局钠电正极。近两年钠离子电池产业化开始加速，公司较早开展钠离子电池正极研发工作，目前公司在层状氧化物钠电正极路线上取得突破，成功解决材料表面碱度过高的问题，在比容量、循环等性能方面都有较大提升，已向多个头部客户开启吨级别送样。据反馈，处于业内领先水平。且钠电产线与公司三元产线较为兼容，单吨三元正极产线可转化1.3-1.4吨钠电产线。公司已具备钠电池正极的大规模量产条件，若明年钠电产业化顺利，公司钠电正极业务有望贡献。

投资建议公司是业内领先的三元正极厂商，凭借独特的三烧工艺，成功实现5 系、6系、8系的大单晶三元正极材料的量产，市占率持续提升。同时公司前瞻布局钠电正极，在锂盐价格高企的大背景下，钠电池产业化正在加速，公司有望受益。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润12、13.5亿元，调整至65-71元目标价。

风险提示新能源汽车行业低迷，产品结构升级进度低于预期，钠电池技术升级和推广低于预期。大规模限售股解禁风险。

一、中报业绩符合预期

公司公告公司预计2022年上半年实现营收、归上利润、扣非利润分别约54.4亿元、6.6亿元、6.56亿元，分别同比增长161%、340%、347%。其中Q2实现营收、归上利润、扣非利润分别约28.6亿元、3.23亿元、3.18亿元，分别同比增长160.8%、336.3%、341.6%。

Q2业绩符合预期

Q2业绩环比略有下滑，主要系Q2受疫情影响，正极材料出货环比略有下滑。

财务分析

【毛利率】公司H1毛利率约18.69%，同比增长3.26个百分点，毛利率增长较大主要系正极业务在上半年量利齐升，公司库存管理及上游原材料供应链的保障能力优秀所致。

【费用率】公司H1销售、管理、研发、财务费用率合计同比下滑1.77个百分点，规模效应开始显现。

二、正极业务分析

盈利能力仍维持较高水平。预计公司Q2正极材料出货约0.9-1万吨。估算单吨归母净利润约3.5万元/吨，环比增长8%，同比增长288%，单吨盈利环比继续增长，主要系

a、产品结构持续优化。高镍产品占比继续提升，预计公司Q2高镍占比环比继续提升。此外公司中高镍低钴、中镍高电压系列产品也在持续放量，单位盈利能力持续提升。从17年起，公司的中镍产品便都在使用4.3V高电压的方案，18年提升到4.35V，目前在往4.4V突破。公司的三烧大单晶技术在搭配高电压方案的时候更具优势。

b、公司通过参股红星电子布局电池回收行业，可获得部分低价原材料，且公司回收技术在业内也处于领先水平，回收成本更低。

c、原材料的库存管理能力优秀。

产能加速扩张。2022年H1公司产能约5万吨，随着公司在沙文、义龙基地的全面投产，预计22年底产能将达到8.4万吨。同时义龙3期10万吨也将开始建设，预计部分产线为钠电正极产能。

较早布局钠电正极。近两年钠离子电池产业化开始加速，公司较早开展钠离子电池正极研发工作，年初公司在层状氧化物钠电正极路线上取得突破，成功解决材料表面碱度过高的问题，在比容量、循环等性能方面都有较大提升，已向多个头部客户开启吨级别送样。据反馈，处于业内领先水平。且钠电产线与公司三元产线较为兼容，单吨三元正极产线可转化1.3-1.4吨钠电产线。公司已具备钠电池正极的大规模量产条件，若明年钠电产业化顺利，公司钠电正极业务有望贡献。

盈利预测

相关报告

1、公司报告三元业务量利齐升，前瞻布局钠电正极，2022.06.06

风险提示

1）新能源汽车政策低于预期如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。

2）新能源汽车销量低于预期如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

3）单晶、高镍三元渗透率提升低于预期公司目前的单晶、高镍三元产品的安全性与可靠性存在提升空间，其渗透率的提升速度可能出现低于预期的风险。

4）钠电池技术升级和推广低于预期。钠电池的能量密度、循环性能还有待提升，如果技术无法持续升级，可能导致推广不及预期，下游应用空间比较有限。

5）公司在近期存在大规模限售股解禁，可能存在风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

特别声明

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