容百科技（688005）Q2业绩符合预期，多产品线并行发力

◾ 公司公告2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润约115.5、7.36、7.23亿元，分别同比增长221%、129%、230%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润63.85、4.43、4.26亿元，同比增长190%、120%、144.3%。

摘要

Q2业绩符合预期。Q2净利润位于业绩预告中值，符合预期。公司Q2归母、扣非净利润分别环比增长51%、44%，环比大增，主要系正极材料单吨盈利大幅增长。

正极业务分析。预计公司Q2实现正极材料出货约1.8万吨，环比持平，对应单吨扣非净利润约2.4万元/吨，环比增长43%，盈利能力大幅增长主要系1、随着前驱体产品迭代升级完成，前驱体产能利用率在Q2继续提升。2、经营管理改善，新产线磨合顺利，有效实现降本。

产能加速扩张，下半年有望实现高增长。随着湖北、贵州、韩国等基地新产能的投产，预计2022年底公司正极产能将达到25万吨，前驱体产能接近10万吨。预计公司Q3出货环比将快速增长，Q4单月出货有望达到万吨以上。

多产品线并行发力。公司不仅在高镍三元领域走在行业前列。2022年7月公司并购斯科兰德，现已拥有6200吨磷酸锰铁锂产能，预计产品将在年底/明年初完成下游车厂的量产验证，明年实现大批量应用。同时公司在钠电领域进展顺利，目前达吨级以上出货，其中层状路线的产业化较快，预计到明年年中将实现大批量出货。

投资建议公司在国内率先实现 NCM811 大规模量产，高镍产品技术水平和生产规模均处于领先地位。公司产能继续加速扩张，预计 2022 年底产将达到 25 万吨，并且凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于同行。此外，公司前驱体产能也在加速扩张。随着出货快速增长后的规模效应体现，以及高镍前驱体自供比例提升，公司盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润19.4、28亿元，调整至120-130元目标价。

风险提示新能源汽车行业低迷，产品结构升级进度低于预期，钠电池技术升级和推广低于预期。

一、中报业绩符合预期

公司公告2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润约115.5、7.36、7.23亿元，分别同比增长221%、129%、230%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润63.85、4.43、4.26亿元，同比增长190%、120%、144.3%。

Q2业绩符合预期。Q2净利润位于业绩预告中值，符合预期。公司Q2归母、扣非净利润分别环比增长51%、44%，环比大增，主要系正极材料单吨盈利大幅增长。

财务分析

【毛利率】公司H1毛利率约12.86%，同比下滑1.54个百分点，其中Q2毛利率约12.26%，环比下滑1.32个百分点主要系正极材料售价在上半年大幅增长，且正极行业主要以成本加成的定价模式定价，加工费相对稳定，这导致毛利率在售价大幅上涨的时候会有所降低。

【费用率】公司H1销售、管理、研发、财务费用率合计同比下滑1.4个百分点，规模效应开始显现。

二、正极业务分析

正极业务分析。预计公司Q2实现正极材料出货约1.8万吨，环比持平，对应单吨扣非净利润约2.4万元/吨，环比增长43%，盈利能力大幅增长主要系1、随着前驱体产品迭代升级完成，前驱体产能利用率在Q2继续提升。2、经营管理改善，新产线磨合顺利，有效实现降本。

下半年展望。在产能方面，公司湖北基地已达到12万吨/年产能，新产线已完成客户验证及量产爬坡；贵州基地达到 4 万吨/年产能，年底将实现约 8 万吨产能；韩国忠州1-1期0.5万吨/年产线已竣工验收，1-2期1.5 万吨/年已于近期封顶，年底将达到 2 万吨/年产能；仙桃基地已于3月动工建设，年底预计达到3万吨产能。前驱体新增3万吨/年产能，总产能6.6万吨/年，新产线具备间歇法/连续法生产工艺兼容性，已通过国际客户认证。预计2022年底公司正极产能将达到25万吨，前驱体产能接近10万吨。预计公司Q3出货环比将快速增长，Q4单月出货有望达到万吨以上。

多产品线并行发力。公司不仅在高镍三元领域走在行业前列。2022年7月公司并购斯科兰德，现已拥有6200吨磷酸锰铁锂产能，预计产品将在年底/明年初完成下游车厂的量产验证，明年实现大批量应用。同时公司在钠电领域进展顺利，目前达吨级以上出货，其中层状路线的产业化较快，预计到明年年中将实现大批量出货。

盈利预测

相关报告

1、点评报告年报符合预期，长协确定业绩高增长，2022.04.10

2、点评报告深入绑定大客户，将保持强劲增长，2022.01.16

3、深度报告高镍三元产能持续大扩张，盈利能力快速增长，2021.11.7

风险提示

1、新能源汽车销量低于预期如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现低于预期情况。

2、高镍三元渗透率提升低于预期公司目前的高镍三元产品的安全性与可靠性存在提升空间，其渗透率的提升速度可能出现低于预期的风险。

3、产能建设不及预期公司正极和前驱体产能正处在快速扩张中，可能出现投产进度不达预期的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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