恩捷股份（002812）Q2业绩符合预期，海外布局加速推进

◾ 公司公告2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润57.56、20.2、19.41亿元，分别同比增长69.62%，92.32%、97.3%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润31.64、11.04、10.63亿元，同比增长62.21%、78.61%、83.58%。

摘要

Q2业绩符合预期。公司Q2归母、扣非净利润分别环比增长20.6%、21%，若加回Q1奖金计提，及Q2股权激励费用，环比略有增长，符合预期。公司上半年毛利率为50%，同比增长2.71个百分点。其中Q2毛利率达到 51.23%，同比增加4.81个百分点，环比增加2.69个百分点，毛利率维持高增长。

出货继续增长，保持强劲的盈利能力。预计2022Q2隔膜出货近12亿平，同比增长82%，环比增长10%。二季度上海封城，但公司凭借有效的闭环生产管理，疫情对公司的影响主要还是在发货端，并未对生产造成太大影响，综合来看出货略超预期。预计22Q2公司单平净利润约0.9-0.95元，加回Q1奖金计提后环比保持稳定。2021年以来单平利润持续提升主要系出货价保持稳定，同时出货量快速成长摊薄固定成本，此外涂覆比例提升至30%以上，继续提升。

将继续快速成长。2021年底公司已经形成50亿平年产能，今年产能也在加速投放，国内5大生产基地以及海外产能都在加速布局。到今年年底预计产能将达到70-80亿平，且随着产能持续投放以及产能效率提升，预计2022、2023年公司出货将达50、75亿平。此外，公司与宁德签订2022年供货协议，供应金额约51.78亿元，根据宁德在公司出货占比推算，预计涂覆比例快速提升，出货单价也可能有所增长。

投资建议维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润52、74亿元，调整至228-240元目标价。

风险提示产能扩张不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

一、中报业绩符合预期

公司公告2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润57.56、20.2、19.41亿元，分别同比增长69.62%，92.32%、97.3%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润31.64、11.04、10.63亿元，同比增长62.21%、78.61%、83.58%。

Q2业绩符合预期。公司Q2归母、扣非净利润分别环比增长20.6%、21%，若加回Q1奖金计提，及Q2股权激励费用，环比略有增长，符合预期。公司上半年毛利率为50%，同比增长2.71个百分点。其中Q2毛利率达到 51.23%，同比增加4.81个百分点，环比增加2.69个百分点，毛利率维持高增长。

二、隔膜业务分析

出货继续增长，保持强劲的盈利能力。预计公司上半年实现出货近23亿平，其中Q2隔膜出货近12亿平，同比增长82%，环比增长10%。二季度上海封城，但公司凭借有效的闭环生产管理，疫情对公司的影响主要还是在发货端，并未对生产造成太大影响，综合来看出货略超预期。

预计22Q2公司单平净利润约0.9-0.95元，加回Q1奖金计提后环比保持稳定。2021年以来单平利润持续提升主要系出货价保持稳定，同时出货量快速成长摊薄固定成本，此外公司在涂覆领域加速研发，正在快速导入国内外知名客户，目前涂覆比例提升至30%以上，继续提升。

三、将继续快速成长

将继续快速成长。2021年底公司已经形成50亿平年产能，今年产能也在加速投放，国内5大生产基地以及海外产能都在加速布局。到今年年底预计产能将达到70-80亿平，且随着产能持续投放以及产能效率提升，预计2022、2023年公司出货将达50、75亿平。此外，公司与宁德签订2022年供货协议，供应金额约51.78亿元，根据宁德在公司出货占比推算，预计涂覆比例快速提升，出货单价也可能有所增长。

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风险提示

1、 公司湿法新增产能还在建设中，同时海外设备供应商扩张不激进、国产设备量产推进也比较慢，可能有产能扩张进度不达预期的风险。

2、 公司海外客户对品质等方面要求较高，可能存在开拓进展慢于预期的风险。

3、 隔膜行业竞争对手的生产工艺know-how和量产效率也在快速提升，可能会因为竞争更加激烈导致价格存在下降的风险。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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