震裕科技（300953）Q2业绩符合预期，盈利有望持续修复

◾ 公司公告2022年H1实现收入、归上净利润、扣非净利润25.14、1.05、0.98亿元，同比增长131%、43.3%、33%。其中Q2实现收入、归上净利润、扣非净利润12.57、0.49、0.44亿元，环比持平、降低13.5%、降低17%。

摘要

业绩符合预期。Q2净利润环比下滑主要系，公司Q2股权激励费用约1200万元，若加回，Q2归母净利润约6100万元，环比增长8%，归母净利率约4.8%，环比上涨约1个百分点。此外Q2受到疫情影响，公司产能利用率有所下滑，规模效应未充分发挥，但铝价下滑对毛利率有一定正向贡献，公司Q2毛利率约14.11，环比略有上涨。

结构件业务分析。21H1，公司结构件业务实现营收13.88亿元，同比增长130%，毛利率约10.9%，同比降低10.5个百分点。其中Q2结构件营收估算约6亿元，环比下滑主要系大客户受疫情影响，订单下滑，现已基本恢复。下半年结构件盈利有望修复主要系1、2021年年底开始，公司大客户定价结合上季度材料价联动，22Q1、Q2、Q3铝均价分别2.2、2.06、1.83万元/吨，持续下降，若不考虑套保情况，公司可能受益。2、电池结构件业务资产重，人工和制造费用占比较高，Q2受到疫情影响，规模效应未充分发挥，下半年随着第三代自动化产线的迭代，生产效率提升会比较明显。此外随着在建产能和人员充分发挥效益，公司结构件盈利水平可能有显著改善。

电机铁芯业务快速成长。21H1公司电机铁芯业务营收约5.89亿元，同比增长142%，增幅较大主要系，今年以来该业务主要集中在新能源车电机领域，收入中比亚迪占比较大，在海外标杆车企的上海工厂中也有一定份额。同时铁芯产品与原材料实时联动，预计Q2毛利率保持稳定。同时随着新型、高效节能电机的兴起以及电机装配自动化的要求，电机形状、结构、成型工艺已明显呈现多样化、复杂化趋势，这也对于其配套的电机铁芯以及模具提出了更高的要求。这也将充分发挥公司在模具行业的know-how优势，新方案的推出有望带来较高的产品溢价。

投资建议公司电池结构件、铁芯业务已经形成竞争力，目前处于高速发展阶段，我们认为公司有潜力成长为中等规模的企业，估算2022、2023年净利润3.5、7.2亿元，维持强烈推荐评级并上调公司目标价至120-130元。

风险提示下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期。

盈利预测

相关报告

1、点评报告电池结构件、铁芯业务高速成长，盈利有望较快修复，2022.6.21

2、点评报告一季报符合预期，盈利能力有望修复，2022.5.11

3、深度报告电池结构件与电机铁芯齐头并进，有望保持强劲增长，2022.4.6

风险提示

1、下游需求不及预期如果受到原材料价格大幅波动、产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

2、产品价格持续下降动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，导致产品价格持续下降。

3、公司产能扩张不及预期公司披露的扩产规模较大，可能出现产能建设及爬坡不急预期的情况，影响公司业绩。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商电新团队

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

招商机械团队

7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名 三年第二名，两年第五名。连续 5 年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013、2018 年福布斯中国最佳分析师 50 强。2019 年获 WIND 和金牛最佳分析师第一名。2020年获WIND最佳分析师第四名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队第二名。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下

◾股票评级

强烈推荐预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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