国元证券给予智明达买入评级，目标价位150.0元

2022-04-10国元证券股份有限公司耿军军对智明达进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评业绩实现快速增长，持续强化技术优势》，本报告对智明达给出买入评级，认为其目标价位为150.00元，当前股价为92.27元，预期上涨幅度为62.57%。

　　智明达(688636)　　事件　　公司于 2022 年 4 月 7 日收盘后发布《 2021 年年度报告》。　　点评　　机载、弹载产品取得快速发展，归母净利润同比增长 30.30%　　2021 年， 公司实现营业总收入 4.49 亿元， 同比增长 38.43%；年末在手订单 5.17 亿元（ 含口头订单）， 同比增长 29.57%； 获得研发新项目 167 个，同比增长 45%。分产品来看，机载产品收入为 2.99 亿元，同比增长 56.50%；弹载产品收入为 0.64 亿元，同比增长 138.46%；车载产品收入为 0.42 亿元，同比下降 16.68%；舰载产品收入为 0.06 亿元，同比下降 78.74%；其他产品收入为 0.38 亿元，同比增长 41.78%。公司实现归母净利润 1.12 亿元， 同比增长 30.30%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长 20.49%；剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润 1.24 亿元， 同比增长 46.92%。　　持续跟进行业新方向、新技术趋势， 积极进行多方向开拓创新　　2021 年， 公司研发费用为 0.95 亿元，同比增长 68.39%，研发人员增加 65人， 同比增长 28.51%，薪酬同比上涨 40.84%，研发薪酬合计占研发费用比例达到 69.51%。公司在持续提高产品质量和技术成熟度的基础上，积极开展国产化预研，为产品技术质量体系一致性受控、产品全生命周期原材料供应链稳定性、全国产化产品国内领先奠定坚实基础。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。 在人工智能方向， 公司采用机器视觉和深度学习技术， 在国产GPU 和 ASIC 定制芯片上实现高性能、智能化图像处理； 在通交换方向，公司成功研制了 PCIE-RAPIDIO 高速协议转换 IP， 与传统进口 ASIC 芯片相比，该技术在功耗、传输速率和成本上有显著改进。　　增资铭科思微， 有助于加强在高速、高精度 ADC 领域的技术优势　　2021 年 9 月，公司发布《对外投资公告》， 拟支付现金 1.78 亿元向成都铭科思微电子技术有限责任公司增资，增资后公司获得其 34.99%股权，成为铭科思微单一大股东。铭科思微是一家半导体集成电路设计企业，立足于高速、高精度 ADC 的设计开发，业务定位于覆盖 ADC、硅基射频及高性能电源芯片与应用解决方案的提供， 具有自主可控的设计能力。 ADC 芯片作为模拟电路核心细分领域，尚处于蓝海市场，发展潜力巨大。 本次增资有助于公司加强在高速、高精度 ADC 领域的技术优势， 加快国产化步伐。　　盈利预测与投资建议　　公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年营业收入为 6.51、 9.12、 12.36亿元，归母净利润为 1.51、 2.35、 3.46 亿元， EPS 为 3.00、 4.66、 6.88 元/股，对应 PE 为 29.07、 18.71、 12.68 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在35-75 倍之间，考虑到公司的成长性和近期资本市场的估值水平， 调整公司2022 年的目标 PE 至 50 倍， 对应目标价为 150.00 元。 维持“买入”评级。　　风险提示　　新冠肺炎疫情反复； 国防政策、军费预算变化；客户集中度较高；产品研发不及预期；应收账款占比较大；军品军审定价对经营业绩造成影响。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为165.0。证券之星估值分析工具显示，智明达（688636）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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