中泰证券给予美格智能买入评级

2022-04-10中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对美格智能进行研究并发布了研究报告《5G产品快速增长，看好车载与FWA业务布局》，本报告对美格智能给出买入评级，当前股价为32.48元。

　　美格智能(002881)　　公告摘要 公司发布 2021 年业绩快报， 实现营业收入 19.69 亿元，同比增长75.68%；归属上市公司股东的净利润 1.18 亿元，同比增长 330.70%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 6691.14 万元，同比增长 312.08%。　　营收利润创新高， 盈利能力提升。 公司全年业绩高增，营收利润均大幅超越历史水平。单季度看， Q4 公司实现营收 6.48 亿元，同比增长 50.14%，归母净利润 3867.41 万元，同比增长 155.78%， Q4 净利率 5.96%，环比提升 0.81pct， 公司盈利能力持续改善。 公司业绩增长主要由于产品出货量大幅提升且溢价能力较强的智能化和定制化产品占比较高， 根据 Counterpoint 数据， 2021Q4 全球模组供应商收入结构中， 公司以 6.6%市场份额位列第三。 公司坚持无线通模组和物联网解决方案两大核心产品战略，通模组方面，智能模组应用行业和客户群体不断扩大， 5G 智能模组在新能源车智能座舱领域实现大批量发货，标准数传模组产品序列不断丰富，目前涵盖了 5G、 4G LTE、 4G Cat1、 NB-IoT、 WiFi 等多种类型，各制式产品出货量持续提升，物联网解决方案方面不断加强智能网联车、 FWA 和物联网泛连接三大领域拓展，并持续向 PC 等新的大颗粒市场延伸。 盈利能力方面，公司全年净利率 6%，同比提高 3.55pct，一方面通过加强战略备货、价格传导、供应链降本增效、提升高毛利产品出货需求等措施应对原材料缺货及涨价影响， 缩小毛利率降幅，另一方面随着营收扩大，规模效应逐步显现，费用率有所下降，产品盈利能力得到持续保证和提升。　　智能模组优势明显， 加大研发投入增强竞争力。 与传统数传模组相比， 智能模组具有蜂窝通连接、 定制化安卓操作系统及算力三个特性，让终端设备实现智能化联网，随着 5G 及 AIoT 技术推动物联网应用深度和广度，智能模组在物联网行业中整体渗透率持续上升。 公司深耕智能模组产品， 4G 智能模组出货量居行业前列并于行业内首家推出 5G 智能模组， 拥有领先的面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的 5G 通、安卓系统深度定制、扫码识别、AI 算法支持等定制化开发技术。 公司于 2014 年设计出第一款 4G 智能模组 SLM753， 2017 年推出第一代支持 0.2-0.5T 算力的智能模组 SLM758，目前已历经三代产品演进，形成了从 0.2T 到 27T 的矩阵产品式组合， 2021 年 9 月公司独家中标中国联通 5G AIoT 智能模组项目， 反映公司在智能模组行业领先地位。 公司与华为、高通深度合作，不断提高自身研发实力，根据公告， 2021年研发费用约 1.7 亿元，同比增长 20.53%。报告期内公司发布定增方案，拟募资 6.04 亿元用于 5G+AIoT 模组及解决方案产业化项目、研发中心建设项目，实现公司产品向 5G 升级换代及 5G 毫米波技术研发应用，强化下游新零售、物流扫码、共享等传统应用并重点拓展智能网联车、工业互联、 FWA、 PC 等新领域，增强公司竞争力，目前定增已获证监会批准。　　车载与 FWA 终端需求扩大， 产品放量带动业绩增长。 车载通模组是汽车接入车联网的重要底层硬件， 随着通技术迭代和汽车智能化发展，车载模组行业增量空间广阔，根据佐思汽研数据， 2025 年全球汽车无线通模组装载量将达 2 亿片， 2020-2025 年 CAGR 达 19%，其中 5G 装配率约为 35%。 目前公司具备覆盖 5G、 C-V2X、 WiFi6 和高精度 GNSS 定位等技术的完整车载模组产品线，与高通等领先芯片厂商紧密合作保证产品技术前沿优势， 智能模组产品在智能座舱、 ADAS/DMS 等辅助驾驶领域大批量应用，其中 5G 产品已经向国内领先新能源车企量产出货，应用于智能座舱系统。 车载客户已覆盖整车厂、 Tier1、后装客户并不断开拓本土自主品牌车企、核心 Tier1 等，丰富客户资源， 随着智能座舱一芯多屏、多路摄像头接入趋势发展，公司车载智能模组产品将持续放量。 FWA 目前全球已有 120 多个国家部署 4G 方案，海外受疫情、 5G 网络建设推进及光纤布局受限的影响， 5G FWA 需求旺盛，覆盖农村、城镇、医院、企业等多个应用场景，根据 Mobile Experts 预测， 2026 年全球5G FWA 用户超过 6650 万，5G FWA 连接占比提升至 35%，CAGR 超过 70%。公司抓住海外市场 4G 向 5G 切换需求，利用之前与华为多年合作累积的技术和产品开发经验，形成了丰富的 FWA 产品序列， 北美及日本市场持续发货， 2021 年初组建销售和技术支持团队拓展欧洲市场， 已获得相关项目和订单， 进展顺利。　　投资建议 美格智能是快速崛起的物联网智能模组龙头，形成了完整的智能模组产品序列，数传模组产品不断拓展，具有一定的差异化优势，我们认为智能模组在未来有较大的应用空间，看好公司在智能网联车和 FWA 领域的业务布局。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 1.18 亿/2.02 亿/3.11 亿， EPS 分别为 0.64 元/1.09 元/1.69 元，维持“买入”评级。　　 风险提示 行业竞争加剧风险； 物联网发展不及预期风险；上游芯片短缺风险；研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王奕红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.77%，其预测2021年度归属净利润为盈利1.18亿，根据现价换算的预测PE为50.75。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.39。证券之星估值分析工具显示，美格智能（002881）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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