华西证券给予斯达半导买入评级

2022-04-10华西证券股份有限公司孙远峰,王海维对斯达半导进行研究并发布了研究报告《新能源业务占比提升，国产IGBT龙头致力提升市占率》，本报告对斯达半导给出买入评级，当前股价为347.7元。

　　斯达半导(603290)　　事件概述　　公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营收 17.07 亿元，同比增长 77.22%；实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长120.49%。　　2021 年环比逐季增长，新能源业务占比提升　　回顾 2021 年全年， 公司实现了逐季增长， 2021 年 Q4 单季度公司实现营收 5.10 亿元，同比增长 72.94%，环比增长6.69%， Q4 单季度实现归属母公司股东的净利润为 1.3 2 亿元，同比增长 183.22%，环比增长 16.81%。 2021 年公司实现销售毛利率 36.73%，相比 2020 年的 31.56%提升了 5.17 个百分点。 从产品结构来看，公司工控和电源、新能源行业、变频白色家电及其他主营三大细分行业的营收分别为 10.65 亿元、 5.71 亿元、 0.6 亿元，其他业务营收为 0.11 亿元。 2021年公司新能源业务占比为 33.45%， 相比 2020 年的 22.33%提升 11.12 个百分点。 依据公司年报数据， 其中（ 1）新能源汽车领域 公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。从技术节点看， 公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的新一代车规级 650V/750V/1200V IGBT 芯片研发成功，预计2022 年开始批量供货。同时， 公司新增多个使用全 SiCMOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司2023 年~2029 年 SiC 模块销售增长提供持续推动力，公司作为国内领先的第三代化合物半导体企业，预计将充分受益于SiC 渗透率的提升；（ 2）光伏发电领域 公司使用自主650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022 年市场份额将迅速增加。　　多点发力，国产 IGBT 龙头致力提升市占率　　依据公司年报， 受益于工业控制、新能源、新能源汽车等领域的需求大幅增加，中国 IGBT 市场规模将持续增长，到 2025年，中国 IGBT 市场规模将达到 522 亿元，年复合增长率达19.11%，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。 我们认为，在当前全球功率 8 寸和 12 寸产能均处于供不应求的状态下，公司进一步加强与供应链的合作，提升公司在 IGBT 领域的市占率，多领域发力。未来公司将持续发力新能源汽车及燃油汽车半导体器件市场，在新能源汽车用驱动控制器领域客户提供全功率段的车规级 IGBT 模块，并为高端车型提供成熟的车规级 SiC 模块，完善辅助驱动和车用电源市场的产品布局。此外，在工业控制及电源行业继续深耕，依托于公司 650V/750V、 1200V、 1700V 自主芯片产品的性能优势、成本优势、交付优势，在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域持续发力，提高现有客户的采购份额，持续开发新客户，继续提高市场占有率。　　投资建议　　基于行业高景气度及功率板块整体替代加速，我们调整此前盈利预测， 预计 2022 年~2024 年公司实现营收 28.50 亿元、41.50 亿元、 54.00 亿元（此前 2022 年~2023 年营收预计分别为 18.80 亿元、 24.50 亿元）；预计 2022 年~2024 年实现归属于母公司股东净利润为 6.89 亿元、 9.30 亿元、 12.22 亿元（此前 2022 年~2023 年归母净利润预测数据分别为 4.13 亿元、 5.32 亿元）。 2022 年~2024 年预测 EPS 分别为 4.04 元、5.45元、 7.16元（此前 2022年~2023年预测 EPS分别为 2.58元、 3.32 元），对应 2022 年 4 月 8 日收盘价 347.70 元的 PE分别为 86.05 倍、 63.79 倍、 48.53 倍。 鉴于公司在 IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。　　风险提示　　 新能源汽车销量低于预期、国产替代低于预期、 IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为437.58。证券之星估值分析工具显示，斯达半导（603290）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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