天合光能-688599-业绩符合预期，分布式业务表现依旧亮眼

  事件描述

  公司发布2022年半年报，上半年实现营收357.31亿元，同+76.99%；归母净利润12.69亿元，同+79.85%；扣非净利润11.51亿元，同+97.06%。

  据此计算，公司22Q2实现营收204.58亿元，同+75.38%，环+33.96%；归母净利润7.26亿元，同+52.69%，环+33.67%；扣非净利润6.60亿元，同+59.26%，环+34.38%。

  财务报表

  毛利率22Q2毛利率13.55%，同-0.63pct，环-0.04pct。上游硅料价格维持高位的背景下，体现公司较强的成本管控能力。

  费用率22Q2期间费用率为6.9%，同-2.4pct，环-2.6pct，主要系汇兑损失的减少带来财务费用率下降至0.4%，同-0.8pct，环-1.4pct。

  存货22Q2末存货179.18亿元，环比增加22.17亿元，主要系公司经营规模扩大，库存备货增加。

  经营性现金流22Q2经营现金流净流入34.53亿元，环比增加53.61亿元，同+116.0%，主要系公司经营规模扩大、主营业务现金流入增长，同时票据结算方式增加，采购支付现金流出减少。

  投资建议

  组件出货高增，一体化布局稳固N型供应链。2022年上半年公司实现组件出货18.05GW，组件销售市占率升至15%，其中分布式渠道出货占60%以上。22H1公司公告了青海产业园项目，向上延伸部分N型产业链，有助于确保自身主材料供应，加速上游生态建设，一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。

  分布式系统业绩亮眼，多元化业务协同发展。2022年上半年公司分布式光伏业务系统出货量超2.2GW，成为公司新业绩增长点。此外公司支架、储能业务均稳步发展55，未来有望带来业绩贡献。

  公司拥有强大品牌渠道优势，前瞻性多元化布局增强竞争力。考虑到公司组件出货增长以及分布式系统业务的快速发展，我们将2022-2024年归母净利润由37.3、68.7、97.3亿元分别调整为37.4、73.0、97.7亿元549，分别对应PE 42.2、21.6、16.2X，维持“买入”评级。

  风险提示全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化20w，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。