【风口研报·公司】军工行业订单不断，景气度持续向上，在航空细分市场具有绝对龙头地位，当前估值底部区域

【风口研报·公司】军工行业订单不断，景气度持续向上，这家公司在航空细分市场具有绝对龙头地位，当前PE估值处于上市以来底部区域

2022-03-30 13:24 星期三

江航装备（688586）精要

①公司作为中航工业机载板块的核心下属企业，主要负责航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统及飞机副油箱等产品的研发制造，公司在航空细分市场具有绝对的龙头地位，各项业务有望受益于“十四五”期间军机加速列装；

②2021年末公司存货6.85亿元，同比增长68.87%，反映出各类订单景气度；

③西部证券雒雅梅预计公司2022-24年将实现归母净利润3.39/5.06/7.47亿元，同比46.6%/49.3%/47.7%，给予江航装备2022年目标PE36倍，对应目标价30.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级；

④风险提示国防装备费支出不及预期、军机列装及迭代速度不及预期、民品制冷业务需求不及预期。

中航沈飞近日公告与航空工业的关联交易由140亿元调整至750亿元，表明有望接收大额订单带来的预收款，军工行业高景气持续。

西部证券雒雅梅近日覆盖江航装备，公司聚焦航空装备配套业务，当前在手订单饱满。作为国内唯一的航空氧气系统生产商，各项业务将受益于军机加速列装，2021年归母净利润2.31亿元，同比增长19.23%。

西部证券雒雅梅预计公司2022-24年将实现归母净利润3.39/5.06/7.47亿元，同比46.6%/49.3%/47.7%，给予江航装备2022年目标PE36倍，对应目标价30.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

先进军机列装在即，航空配套业务迎发展机遇

“十四五”期间是我国军机目前处于加速放量期，迭代速度有望进一步提升。

江航装备为中航工业机载板块的核心下属企业，主要负责航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统及飞机副油箱等产品的研发制造，特殊的配套关系使得公司在航空细分市场具有绝对的龙头地位。

公司作为国内唯一的航空氧气系统供应商，经过近60年技术沉积，掌握多项达到国际领先、国际先进或国内领先水平的核心技术。

公司各项业务将受益于军机加速列装，十四五期间公司航空产品业务对应的市场空间将达到290亿元左右。

军工赛道具有以需定产的特性，2021年末公司存货6.85亿元，同比增长68.87%，反映出江航装备的订单景气度。

近年来，公司通过退出非核心主业、精简人员、引入战投和员工持股等方式进行混合制改革，大幅提升经营效率。2021年公司实现营业收入9.53亿元，同比增长14.72%，同期归母净利润2.31亿元，同比增长19.23%。

军民用制冷业务与航天业务具备先发优势，多元发展后劲十足

公司军用特种制冷设备已实现陆军市场60%的占有率，并逐步实现全军种覆盖，同时全资子公司天鹅制冷积极开拓民用工业特种空调与专车空调市场；

另外，公司敏感元件业务对口载人航天领域，近两年毛利率保持在50%-60%，该业务订单数量逐步提升，助力企业未来发展。