中泰证券给予奕瑞科技增持评级

中泰证券股份有限公司王可,郑雅梦近期对奕瑞科技进行研究并发布了研究报告《2022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升》，本报告对奕瑞科技给出增持评级，当前股价为514.08元。

　　奕瑞科技(688301)　　投资要点　　事件公司发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入 11.04 亿元，同比增长34.01%，实现归母净利润 5.08 亿元，同比增长 55.89%，实现扣非归母净利润 4.05 亿元，同比增长 50.94%；单三季度公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增长 42.97%，实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 99.43%，实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 44.50%；超市场预期。　　2022 年三季度业绩超预期，盈利水平持续攀升。　　（1）成长性分析2022Q3，公司营收同比增长 42.97%，主要是因为齿科、工业、高端医疗等动态探测器收入保持较高增速，普放等静态探测器保持稳定增长；归母净利润同比增长 99.43%，扣非归母净利润同比增长 44.50%；主要原因是公司作为战略投资者认购联影医疗 181.11 万股， 2022 年 8 月 22 日联影医疗在科创板上市， 再叠加 2021Q4参与战配的珠海冠宇影响，对应 2022Q3 公司公允价值变动收益 1.13 亿元。　　（2）盈利能力分析 2022 年前三季度， 公司销售毛利率为 58.50%，同比增长 3.66pct，主要是因为高毛利动态产品增速快，规模优势凸显成本率进一步下降；销售净利率为45.97%，同比增长 6.29pct，主要是因为①股权激励导致销售管理费用率增长，汇兑收益下导致财务费用率下降，销售/管理/财务费用率分别为 5.25%、5.34%和-5.37%，同比分别+0.77pct、+1.25pct 和-2.94pct；②联影医疗、珠海冠宇股价波动，造成公允价值变动收益 7294.47 万元。　　（3）营运能力及经营现金流分析随着大客户收入规模快速增长，公司应收账款周转天数有所增长，2022 年前三季度为 68.81 天，同比增长 10.88 天；2021 年供应链紧张以来，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存，影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.57 亿元，同比增长 48.26%，现金流改善明显。　　（4）持续加大研发投入。2022 年前三季度，公司研发费用为 1.63 亿元，同比增长79.98%，占营业收入比重为 14.81%，同比增加 3.79pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队，研发人员股份支付费用增加。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对 IGZO、CMOS 和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。同时，针对新核心部件如高压发生器、CT 准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。　　受益下游口腔、锂电、半导体需求增长，公司 X 射线探测器市占率快速提升。　　（1）X 射线平板探测器下游应用广泛，2024 年市场空间达 28 亿美金。数字化 X 射线平板探测器起到接收 X 射线并转换为数字号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化 X 射线影像系统、DM 系统、DSA、DRF、口腔 CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。根据 Yole 统计，预计至 2024 年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到 28 亿美金，其中医疗用数字化 X线探测器的市场规模将达到 20 亿美金，工业及安检用数字化 X 线探测器的市场规模将达到 8 亿美金。　　（2）数字化 X 线探测器市场相对集中，公司是国产 X 射线探测器龙头。 根据 HIS Markit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过 50%；国外巨头主要包括万睿视和 Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。 根据 YoleDéveloppement 报告， 2021 年公司市场占有率达到了 16.90%，较 2018 年增长 11.60%。2021 年，公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产 X 射线探测器龙头。　　维持“增持”评级。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 16.05 亿元、20.89 亿元、26.21 亿元，分别同比增长 35.15%、30.19%、25.45%；考虑到公允价值变动收益和汇兑收益对利润的增厚影响，略微上调利润预期，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.66 亿元、8.69 亿元、10.98 亿元（前值分别为 6.29 亿元、8.53 亿元、10.94亿元）， 分别同比增长 37.62%、 30.47%、 26.38%； EPS 分别为 9.18 元、 11.98 元、 15.14元；按照 2022 年 10 月 28 日股价，对应 PE 分别为 53、41、32 倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科 C 臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。　　风险提示产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.07亿，根据现价换算的预测PE为59.81。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为593.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奕瑞科技（688301）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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