奕瑞科技2022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升

投资要点

事件公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入11.04亿元，同比增长34.01%，实现归母净利润5.08亿元，同比增长55.89%，实现扣非归母净利润4.05亿元，同比增长50.94%；单三季度公司实现营业收入3.83亿元，同比增长42.97%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长99.43%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长44.50%；超市场预期。

2022年三季度业绩超预期，盈利水平持续攀升。

（1）成长性分析2022Q3，公司营收同比增长42.97%，主要是因为齿科、工业、高端医疗等动态探测器收入保持较高增速，普放等静态探测器保持稳定增长；归母净利润同比增长99.43%，扣非归母净利润同比增长44.50%；主要原因是公司作为战略投资者认购联影医疗181.11万股，2022年8月22日联影医疗在科创板上市，再叠加2021Q4参与战配的珠海冠宇影响，对应2022Q3公司公允价值变动收益1.13亿元。

（2）盈利能力分析2022年前三季度，公司销售毛利率为58.50%，同比增长3.66pct，主要是因为高毛利动态产品增速快，规模优势凸显成本率进一步下降；销售净利率为45.97%，同比增长6.29pct，主要是因为①股权激励导致销售管理费用率增长，汇兑收益下导致财务费用率下降，销售/管理/财务费用率分别为5.25%、5.34%和-5.37%，同比分别+0.77pct、+1.25pct和-2.94pct；②联影医疗、珠海冠宇股价波动，造成公允价值变动收益7294.47万元。

（3）营运能力及经营现金流分析随着大客户收入规模快速增长，公司应收账款周转天数有所增长，2022年前三季度为68.81天，同比增长10.88天；2021年供应链紧张以来，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存，影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长48.26%，现金流改善明显。

（4）持续加大研发投入。2022年前三季度，公司研发费用为1.63亿元，同比增长79.98%，占营业收入比重为14.81%，同比增加3.79pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队，研发人员股份支付费用增加。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。同时，针对新核心部件如高压发生器、CT准直器等逐步开展面向不同应用市场的系统性产品定义和开发，取得一定进展。

受益下游口腔、锂电、半导体需求增长，公司X射线探测器市占率快速提升。

（1）X射线平板探测器下游应用广泛，2024年市场空间达28亿美金。数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等。根据Yole统计，预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到28亿美金，其中医疗用数字化X线探测器的市场规模将达到20亿美金，工业及安检用数字化X线探测器的市场规模将达到8亿美金。

（2）数字化X线探测器市场相对集中，公司是国产X射线探测器龙头。根据HIS Markit统计，在全球医疗领域前五大探测器供应商市场份额超过50%；国外巨头主要包括万睿视和Trixell，本土企业主要包括公司和康众医疗。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。根据YoleDéveloppement报告，2021年公司市场占有率达到了16.90%，较2018年增长11.60%。2021年，公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”认定，是名副其实的国产X射线探测器龙头。

维持“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营收分别为16.05亿元、20.89亿元、26.21亿元，分别同比增长35.15%、30.19%、25.45%；考虑到公允价值变动收益和汇兑收益对利润的增厚影响，略微上调利润预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.66亿元、8.69亿元、10.98亿元（前值分别为6.29亿元、8.53亿元、10.94亿元），分别同比增长37.62%、30.47%、26.38%；EPS分别为9.18元、11.98元、15.14元；按照2022年10月28日股价，对应PE分别为53、41、32倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。

风险提示产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。

文章来源《奕瑞科技2022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升》—20221030

特别声明

本订阅号为中泰证券机械团队设立的。本订阅号不是中泰证券机械团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

机械组介绍

王可，机械行业首席分析师，执业编号S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖，2020年机械行业新财富入围团队。

郑雅梦，执业编号S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。重点覆新能源车零部件设备、风电零部件设备、口腔设备产业链、检测及高端科学仪器、家具设备及零部件、缝制设备、油服装备、轨道交通等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。

谢校辉，执业编号S0740522090003。兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、新型储能、机床产业链、刀具、机器人等领域。

王子杰，执业编号S0740522090001。CFA  约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖锂电设备、光伏设备、电化学储能、新能源汽车零部件等领域。

张晨飞，浙江大学金融硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖激光、3C设备、MiniLED、半导体设备等领域。

邢博阳，上海交通大学航空宇航科学与技术博士，2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、钙钛矿产业链、半导体设备及核心零部件等领域。

万欣怡，华南理工大学管理科学与工程硕士，2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、工程机械等领域。