国证券给予晶科能源增持评级，目标价位14.6元

2022-03-08国证券股份有限公司王蔚祺,李恒源对晶科能源进行研究并发布了研究报告《全球领先的光伏组件商，N型量产加强竞争优势》，本报告对晶科能源给出增持评级，认为其目标价位为14.60元，当前股价为12.42元，预期上涨幅度为17.55%。

　　晶科能源(688223)　　核心观点　　全球领先的一体化组件商。 公司成立于 2006 年， 最早从事光伏硅片生产销售， 2010 年开始逐步向下游延伸， 形成硅片、 电池片、 组件的光伏组件一体化业务布局。 公司近年来光伏组件出货量稳居全球市场前列， 2021 年排名行业第四。 截至 2021 年底， 公司拥有硅片、 电池片、 组件产能分别为32.5/24/45GW。 预计公司 2021 年实现营收 404 亿元， 归母净利润 11.2 亿元。领先布局全新 N 型 TOPCon 电池路线。 光伏电池技术路线正在从 P 型向 N 型转换， N 型 TOPCon 电池较当前 P 型市场主流技术 PERC 电池的转换效率高约1%， 达到 24.5%。 1%转换效率的提升预计可在组件环节形成 0.03 元/Ｗ的销售溢价。晶科能源率先研发N型TOPCon技术工艺， 并将在2022年中投产16GW的 TOPCon 电池生产基地， 加上公司原有 24GW PERC 电池产能， 自有电池片产能达到 40GW。　　科创板上市提升融资能力， 先进电池产能加速发展。 美国股市光伏板块长期估值较低导致公司融资能力受限， 2022 年 1 月登陆科创板后募集资金净额约97 亿元， 为公司扩张 N 型技术相关一体化产能提供充足的资金保障， 未来有望实现光伏组件销量的高速增长。　　光伏行业高景气， 一体化组件商有望迎来量利齐升。 2021 年在上游硅料价格暴涨和海外疫情影响下， 光伏行业装机需求没有得到充分释放。 2022 年全球装机有望达到 220GW， 预计同比增幅超过 35%， 同时一体化组件企业集中度加强； 盈利方面， 随着硅料新产能逐步落地， 硅料价格有望开启下行通道，一体化组件商的盈利能力有望逐步得到修复。　　盈利预测与估值 公司是全球领先的组件企业， 拥有技术、 产能、 渠道、 品牌等综合优势。 光伏行业未来 3-5 年复合增速预计 20%以上， 公司凭借领先的 TOPCon 技术与产能布局， 和近百亿元的资金保障， 有望实现产能和销售规模的快速扩张。 预计公司 21-23 年实现组件销售 22.4/36.1/49.3GW， 归母净 利 润 11.2/27.6/44.1 亿 元 （ 7.1%/147.6%/59.7% ） ， 动 态 PE 为110.2/44.5/27.9 倍。 结合绝对和相对估值方法， 我们认为公司合理估值区间为 12.4-14.6 元之间， 较当前溢价 1%-19 %， 对应 2022 年动态 PE45-53 倍，首次覆盖给予“增持” 评级。　　风险提示 光伏需求不达预期； 市场竞争加剧； 原材料成本下降不达预期；新技术推广进度不达预期； 新产能投产不达预期； 疫情与贸易摩擦风险

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.71。证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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