浙商证券给予美迪西增持评级

浙商证券股份有限公司孙建近期对美迪西进行研究并发布了研究报告《美迪西2022Q3点评高增速修复，高盈利持续》，本报告对美迪西给出增持评级，当前股价为233.0元。

　　美迪西(688202)　　投资要点　　业绩表现疫情修复，盈收高增速　　22Q1-Q3 营业收入 12.40 亿元， YOY+57.74%； 归母净利润 2.78 亿元， YOY53.68%；扣非归母净利润 2.63 亿元， YOY 49.31%；　　22Q3 营业收入 4.97 亿， YOY 65.12%； 归母净利润 1.15 亿元， YOY 70.20%；扣非归母净利润 1.09 亿元， YOY 64.01%。　　盈利能力分析 毛利率同比略升，看好高盈利持续　　公司单 Q3 毛利率达为 43.28%， YOY +0.87pct，我们预计主要和疫情影响逐渐减弱与规模效应下营业成本降低相关。公司单 Q3 扣非归母净利率达到 22%左右，YOY +0.80pct，主要受到毛利率同比提升以及财务费用中汇兑收益的带动。三季度疫情对于费用端的影响基本消除。销售、研发费用率整体基本保持同比持平，管理费用率达到 7.85%， YOY+1pct，我们预计主要和股份支付费用上升相关。我们看好公司在疫情影响消除以及国际化、新兴研发领域等高附加值板块打开后对盈利能力的带动。　　成长性分析疫情修复，看好订单景气与产能建设共振　　随着 Q3 疫情影响基本消除，公司订单兑现速度明显提升，单 Q3 收入同比增速环比提升 18pct。产能建设方面， Q3 公司在建工程达 1.04 亿元，固定资产达到5.11 亿元，资本开支再创新高。 Q3 美迪西杭州 8000 平产能正式投产，重点补充小分子药物发现能力。此外，定增资金募投项目美迪西普瑞（上海宝山）超 15万平实验室产能建设已于 Q3 开工建设，这将推进美迪西在 PROTAC、小核酸类药物、 ADC 等多类型新药的布局，完善一站式新药研发平台建设。 我们看好公司在订单与产能共振下 22-24 年业绩的持续兑现。　　经营质量分析战略投入持续，应收周转有望在 Q4 缓解　　Q3 公司经营性现金流为-600 万元， YOY -45.62%，我们预计主要原因是①用于锁定上游动物资源的战略储备持续补充对于资金的占用（ Q3 存货达到 2.1 亿元，同比增加 200%，环比增加约 14%）；②基于疫情对客户经营的影响以及市场策略的考虑，公司对应收账款的账期管理做适当延长调整（ Q3 应收账款周转天数达到 74 天，同比增加约 8.5 天）。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货增加对现金流压力短期内或随临床前订单高需求而持续。长期来看，随着疫情影响逐步消除以及公司供给端优势不断增强，应收账款有望随回款加速在Q4 有所缓解。　　盈利预测与估值　　基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 5.50、 8.59 及 13.02 元，对应 2022 年 10 月 31 日收盘价 PE 分别为 40、 26 及17 倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。　　风险提示　　原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券孙建研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.78亿，根据现价换算的预测PE为42.36。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为389.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美迪西（688202）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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