深度*公司*地素时尚(603587)Q3业绩下滑环比收窄 期待后续改善

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公司于2022 年10 月27 日公布2022 年三季报，公司前三季度收入17.19亿元，同减15.04%，归母净利润3.75 亿元，同减32.37%。疫情影响仍持续，静待后续修复，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    疫情反复下收入业绩仍承压。公司品牌定位高端，以一二线城市门店为主，受疫情复发影响较大，Q3 单季公司收入同减7.81%至6.18 亿元，归母净利润同减25.12%至1.24 亿元。品牌方面，前三季度DA/DM/DZ/RA 分别收入9.43/1.16/6.38/0.20 亿元，同比减少9.47%/14.10%/9.03%/4.69%，各品牌均不同程度受到影响，但公司多元化发展下，主品牌聚焦店效提升，新品牌定位快时尚具备较大成长空间，预计随疫情影响减弱，多品牌有望兑现高成长性。渠道方面， 前三季度直营/经销/ 电商收入同减16.49%/9.67%/26.86%至7.23/7.82/2.11 亿元，低线城市占比较高的经销渠道受损较轻，截至Q3 末直营/经销门店数334/827 家，较年初减少20/18 家。

    疫情影响费用投放效率，盈利水平有所波动。前三季度公司毛利率为74.65%，同比下降1.53pct。费用率有所提升，销售/管理费用率同增5.95/1.88pct 至39.74%/6.96%，主要系疫情影响费用投放效果。综合作用下净利率同降5.59pct 至21.84%。存货周转天数增加41 天至221 天，应收账款周转天数整体保持稳定。待疫情影响减弱，预计盈利能力及营运指标有望逐步优化。

    持续研发加强产品优势，精细化管理增强品牌消费体验。疫情挑战下，公司持续进行优化，通过强大的设计研发、丰富的产品组合提升品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下聚焦店效，优化渠道结构，线上积极开拓新渠道，通过直播、短视频内容营销增强品牌势能，未来有望带动收入快速增长。看好公司业绩逐步恢复。

    估值

    当前股本下，考虑到疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至1.1/1.3/1.5元；市盈率分别为12/10/9 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新品类拓展不达预期、行业竞争加剧、疫情反复影响销售。

来源[中银国际证券股份有限公司 郝帅/丁凡]   日期2022-11-01