乐鑫科技分析，兼论券商研报

科创版中乐鑫科技买了不少，刚开始关注它是由于它处于物联网的芯片领域，开发者比较青睐，且经营比较稳健，觉得比较有发展前景。上上下下的，坐了两年电梯，没挣着钱，心里的期望也慢慢降低了。从过年开始，就想做一些比较全面的了解，开年写了一些，今天索性坐下来，做了一些功课，完成了这篇初步的分析，也可以给有意向的投资者一些参考。

一、公司介绍

乐鑫科技是一家全球化的无晶圆厂半导体公司，成立于 2008 年。乐鑫多年来深耕 AIoT（人工智能物联网） 领域软硬件产品的研发与设计，专注于研发高集成、低功耗、性能卓越、安全稳定、高性价比的无线通 SoC（系统级芯片，即含有微型操作系统的专用集成电路），产品包括芯片、模组和开发板。公司坚持技术开源，助力开发者们用乐鑫的方案开发智能产品，打造万物互联的智能世界。

公司主要产品为ESP8266、ESP32及ESP32-xxx系列。ESP8266发布时间为2014年5月，为面向物联网应用的高性价比、高度集成的 Wi-Fi MCU（微控制单元，俗称单片机）。Wi-Fi MCU是在单片机中加入Wi-Fi模块，主要应用场景是物联网领域。2016年9月，公司发布ESP32芯片，具备简单的人工智能功能。从2019年开始，陆续发布ESP32-S、ESP32-C及ESP32-H系列芯片。ESP32-S系列主打AI 运算能力，ESP32-C系列主打低功耗，ESP32-H覆盖Thread/ZigBee技术领域。ESP32系列的连接从WiFi扩展至Wireless（WiFi、蓝牙、Thread、ZigBee等）。2022年发布的ESP32-C6是一款低功耗、高性价比的2.4 GHz Wi-Fi 6+Bluetooth 5 (LE) +Thread/ZigBee SoC，搭载 RISC-V 32 位处理器，可实现安全的设备连接，也支持 Matter 标准。Matter 是开源的新型智能家居设备连接标准，由苹果、亚马逊、谷歌和 CSA 连接标准联盟等科技公司和组织联合发起。

不同于一般的芯片厂商，乐鑫提供了物联网应用开发框架（ESP-IDF，集成物联网操作系统）来支撑自ESP32系列起的每一代芯片，也支持第三方操作系统，例如NuttX、Zephyr、小米Vela、开源鸿蒙等。公司的商业模式为B2D2B (Business-to-Developer-toBusiness)，活跃的开发者生态具备明显的平台效应。公司非常重视每位开发者，为他们提供所需要的技术，而他们也为公司带来源源不断的商机。

公司产品主要用于智能家居、消费电子等领域。2020年公司WiFi MCU市场份额(按销量)占比达30%，位居全球第一。2021年公司WiFi MCU全球出货量市占率第一。

二、财务状况（亿元）

2022年营收降幅 8.31%的主要原因为全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡。利润下降50%的主要原因为（1）营收下降导致毛利下降0.4亿元；（2）研发增加0.65亿元。

2023半年报主要指标营收6.67亿，比上年同期增长8.66%；净利润0.646，比上年同期增长2.05%，扣除非经常性损益的净利润比上年同期增加8.75%。研发投入占营业收入的比例为26.71%，比上年同期高1.87个百分点。

三、竞争格局

主要竞争对手为瑞昱、联发科、高通、NXP、英飞凌、Silicon Labs、Nordic。公司在 Wi-Fi MCU 芯片市场中占有领先的市场份额，正在进入的低功耗蓝牙和 Thread/Zigbee 市场，将挑战国际著名芯片设计商如 Nordic 和Silicon Labs 等，存在市场拓展未达预期的风险。

从雪球上看，有不少投资者将它与博通集成进行比较。我看了一下，除了他们都是无线连接芯片外，其他没有什么可比性，乐鑫可以主要聚焦于智能家居和消费电子行业，博通集成主要聚焦于手机。

乐鑫科技的主要优势为软硬件一体，研发投入高，用户口碑较好，有较好的开发者生态。

四、总结

经营方面从2021年，营收放缓。毛利率稳定在40%左右，研发占营收比不断上升。

当营收增长时，利润增幅和营收增幅差不多；当营收下降时，由于研发投入的刚性，利润降幅大约大幅超过营收下降幅度，2022年达到5倍左右。

五、预测

2023年1.2亿元，2024年1.5亿元，2025年1.87亿元（注由于物联网的全球年增长幅度大约为18%，2024及2025业绩给了比较乐观的年增长25%的预测）。按2025年50倍PE计算，现值约为83亿，按7折计算，安全买入价格为73元，按1.3倍为高估，卖出价格为135元。操作策略80~120之间将部分持仓进行高抛低吸。

另附券商研报预测券商预测普遍很不靠谱，其对2022年的业绩预测大部分都在2亿元以上，即使2022年明牌后，他们对以后的预测也还是很乐观，个人觉得可度比较小，讲白说就是为屁股决定脑袋。其中华安证券在2022年年报出来后，预测最为谨慎，最近三次的预测都为1.3/1.7/2.3 亿元，个人觉得打八折相对来说有些参考价值。