【浙商食饮||杨骥】李子园交流反馈

【我们认为李子园通过6月提价+扩张销售人员加速渠道拓展+原料提前锁价等方式，将在收入占比超60%的下半年取得弹性业绩，下半年盈利水平有望持续抬升，或迎边际向好改善】

全年目标不改，下半年盈利改善确定性强。1）收入端4月受疫情影响较大、5月下半月开始好转、6月相对正常，整体Q2较去年较为平稳，H1较去年稳中有升；预计下半年随着动销、招商的恢复及新品的推出，全年有望实现年初制定任务；2）利润端H1原料+人工成本较高，Q2有所改善，H1利润较往年基本持平；预计下半年通过涨价可覆盖成本上行压力，盈利水平将得到明显改善。

提价对冲成本压力，费用率有望下行。1）提价针对出厂价的涨价措施从7月1号实行，大部分产品提价幅度8-9%，覆盖85%左右的产品，基本覆盖原材料成本上涨，对终端消费意愿影响不大。2）成本大包粉占成本3-5%，能源、天然气和电价涨幅影响毛利率4-5%，今年奶粉量基本已经锁定，其他的原材料约有几个月的库存。3）费用随着全国化外围市经销商单体规模的上升，费用率有望逐年下降。

全国化加速渠道拓展，规划完成30个省份覆盖。1）市场华东占比超50%、华中20%、西南16%；华东增速15%+，华中和西南地区平均增速20-30%，外围基数低、增速50-100%，近几年复合增长率达20%+。2）渠道①全国化22年规划完成30个省份覆盖，增加10个营销部、约100个销售人员、约2500家经销商；②经销商将招商进度、新品推广、市场服务、费用核销等纳入考核，完善经销商奖惩机制。

产能项目持续推进，薪酬调整加强员工激励。1）产能现有 5 个生产基地，其中2个已上二期项目，龙游项目目前进入到调试阶段，下个月可进行生产。去年产能规模30+万吨，今年预计达到40 万吨，二期项目达产后会有60 万吨，基本满足未来2-3年需求。2）激励员工方面22年整体员工薪酬平均涨幅10%。