2024年6月28日对市场的观察

2024年6月28日。上证指数在3000点以下运行的第六个交易日。上半年收官。上证指数涨0.73%，收于2967.4点。上半年累计涨-0.25%。沪深300收于3461.66点，上半年累计涨0.89%。上证50收入2394.87点，上半年累计涨2.95%。中证500收于4942.78点，上半年累计涨-8.96%。创业板指收于1683.43点，上半年累计涨-10.99%。科创50收于712.08点，上半年累计张-16.42%。北证50收于708.97点，上半年累计涨-34.52%。中证1000、中证2000上半年分别累计涨-16.84%和-23.28%。

黄金、光通、全指公用、电力电网、工业金属、银行这几个板块上半年涨幅最佳，分别涨22.1%、21.6%、20.9%、19.4%、19.3%和17.3%。并且跑赢了纳指、日经225（上半年分别涨了约18%）。A股表现分化严重，选对板块轻轻松松持有上涨，选错板块持续惶惶懊恼下跌。除了st板块跌了38%外，以生物科技、恒生医疗保健和300医药为代表的A、H医药板块以及光伏、新能源汽车板块以及地产、白酒板块表现最差，分别跌28%、24%、18%不等（具体精确的数字几乎毫无意义，总之下跌最多）。似乎也是21、22年“喝酒吃药开车”大行情的反噬。

持续的上涨一定有持续上涨的原因，持续下跌一定也有持续下跌的原因。首先是技术面和估值面的原因，接着是基本面的原因（也即主流投资者最为看重的“投资逻辑”），最后可能是情绪面和筹码面的原因。因而无论是事前的研判预测，还是事后的复盘归因，都应该了解当前指数处于归因的哪一个阶段，切忌将一个阶段的表现归因于另一个阶段的原因，或者用一个明显不属于这个阶段的原因，去预测下一个阶段的走势。很多时候我们难以做到这样，除了思维惯性的原因，可能还是因为我们的所做的功课以及背后我们的认知不够，并且，远不够细腻，远不够全面客观，远不够笃定。

上半年的分化给了我们深刻的教训。以及连续三年走熊并持续至今日的市场，再加上22、23年以来主动管理基金宣告的大溃败，资金的持有方似乎不知何去何从，提前还贷成了最确定的高收益理财产品，而低收益的国债也成了锁定确定性收益的绝佳选择。而三年前的21年，“公募新基金发行数量、公募基金分红规模创出历史新高”，人们趋之若鹜将银行存款搬至公募基金，期待拥有专业能力的基金公司和基金经理帮助他们实现更多的收益（事实上在21年，相当多的人尝到了基金收益的甜头，赚取了远高于银行存款利率的收益），而基金公司和基金经理作为回报收取一定数额的管理费。当然，后来的故事与演进大家也看到了，公募基金既没有实现收益，也没有体现出投资能力。

彼时投资似乎是一件很简单的事情，押注白酒，押注医药，押注新能源，无数人夜里抱着两位数甚至三位数的收益兴奋而眠，而基金经理们也意气风发，不仅仅是高额的管理费和薪水，可能更是因为自己的投资逻辑、投研能力得到了证明而创造了价值。直至所有收益跌到负值，直至所有判断不再准确，直至所有策略都将近失效。我们终于可以认清，长期来看，投资是一件极具专业性的事情，哪里有那么简单。潮水退去，才能看到谁在裸泳。

资金总是希望在自己可以去的范围内获得最大收益。因而投资的研究对象从来就应该是可以投向的所有范围。最佳的策略、最佳的资产配置组合（包括标的、仓位）只能有一个或者正交的少数几个。因而我们应该持续重新审视我们持有的资产，想清楚为什么对他们情有独钟，而那些不在我们投资组合中却又大幅跑赢我们持有资产的资产，他们可以持续跑赢的基础是什么，是否有相关的认知没有及时捕捉到，是否需要及时的调换阵营。躺平还是调换，这样直白的问题，如果不经历内心的挣扎和抉择，便难言做出了最好的选择。

因而，对于广大没有投资能力的散户而言，投资是一件极为凶险的事情。更可怕的是，即使时常经历着挣扎和抉择，而然于账户而言仍是挫败，于认知而言，也难言有长进。可能恰恰因为投资是一件极具专业性的事情，即使是简单的时间投入和认知积累，也成为大多数人的门槛。中国股市大约有2亿散户，即使按照坊间流传着“七亏两平一赚”的结构比例，那也有2000万人赚钱。但这个比例似乎仍然太高，一件极具专业性的事情，怎可能2000万人都可以轻易掌握习得。年初到现在的行情，公募基金已经在调整后取得了一定超额收益（主动权益基金年内收益率-3.73%，与全A涨幅相当，即使未能跑赢沪深300和上证指数，但也跑赢了绝大多数行业指数），并重新开始证明基金经理创造超额收益的能力，反而散户，成为了一轮又一轮的上涨-震荡-下跌-震荡-上涨轮回中清洗的对象。当然，市场参与主体的出清，也将长期利好权益市场的发展，这可能是上证指数仍然在3000点以下带给我们的少数慰藉吧。