中国轻工行业周报终端消费有望迎来复苏 关注家居&文具龙头

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家居需求释放“虽迟定至”，看好疫情下的大浪淘金。2022 年1-10月，房屋竣工面积累计同比为-18.5%，相比1-9 月进一步缩窄。政策面持续回暖下，有助于地产竣工-销售逐步复苏向上。家居工程订单有望率先复苏，家居零售重线下服务，考虑到疫情政策优化各地线下逐步放开，叠加竣工支撑、行业格局优化，基本面拐点可期。

      艰难期等待“大浪淘金”，龙头企业优势有望得到进一步凸显，带动市场份额提升。20Q1 受疫情冲击，家居公司单季度收入普遍锐减。

      后伴随着国内疫情管控良好，竣工端高基数支撑，21Q2-22Q1 家居公司单季度收入增速普遍环比向上。22Q2 外部疫情&地产环境承压下，家居公司面临进一步洗牌，龙头多渠道多品类布局竞争优势凸显，行业格局优化。我们认为，当下拐点向好，零售端随着线下客流的恢复修复可期，重点关注头部家居公司欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派等。

      22 年6 月以来文化办公用品零售额增速有所提升，10 月单月同比下滑。根据Wind，2022 年1-10 月国内文化办公用品零售额累计3485亿元，同比增长5.90%，其中4、5 月份单月同比出现下滑，6 月同比增长8.90%，较19 年同期复合增速15.00%，此后单月较19 年同期复合增速均维持在9%以上，10 月单月同比21 年回落2.10%，我们预计随着疫情影响逐步减弱，明年文化办公用品零售额有望实现较好增长。

      晨光股份传统核心业务同比增速逐季回升，科力普表现持续优异。

      根据晨光股份2020-2022 季报与半年报、2020-2021 年报及我们测算，晨光股份传统核心业务收入（总收入剔除科力普及生活馆）于22 年前三个季度增速逐步回升，单季度同比分别-13.6%/-9.4%/+5.5%，我们预计明年1-2 季度终端零售或持续向好，叠加21 年低基数，传统核心业务有望实现较高同比增速；科力普22 年前三季度单季度收入增速分别为46.4%/35.7%/40.3%，增速受疫情影响有限，保持快速增长；生活馆二季度我们认为主要受疫情影响，单季度收入增速转负，三季度跌幅显著收窄，我们预计随着线下零售回暖，生活馆有望恢复增长。

      原材料价格回落或带来晨光股份利润率提升。根据晨光股份招股说明书，公司书写工具成本中塑料粒子占比约17%，根据我们测算，公司书写工具毛利率变动与PE 粒子价格变动具有一定相关性。根据Wind，截至22 年12 月2 日，中国塑料城PE 指数为726.04， 较21年全年均价下降15.49%，我们预计随着终端消费场景恢复，精品文创销售占比有望提升，成本端压力释放带来的利润弹性或在明年逐步体现。

      总体来说，我们认为展望明年，终端消费有望迎来复苏，校边店等线下文具零售渠道客流回暖，带动文具行业消费修复，同时随着消费场景恢复，精品文创产品销售或持续提升，晨光股份料将受益，其传统核心业务收入增速有望实现较快增长，此外当前原材料成本较前期有明显回落，预计也将驱动其盈利水平持续修复。

      风险提示终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本持续增长，疫情反复风险。

来源[海通国际证券集团有限公司 郭庆龙/周梦轩]   日期2022-12-14